【公司研究】澜起科技-世界领先的内存接口芯片供应商-20200911（23页）.pdf

1、 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 DONGXING SECURITIES 公 司 研 究 东 兴 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 澜起科技（澜起科技（688008688008） ：世界领先的世界领先的 内存接口芯片供应商内存接口芯片供应商 单击此处输入文字。 2020 年 09 月 11 日 推荐/首次 澜起科技澜起科技 公司报告公司报告 内存接口芯片是服务器内存条必不可少的芯片内存接口芯片是服务器内存条必不可少的芯片，全球目前只有三家公司可设 计此类芯片，分别是澜起科技、瑞萨（IDT）和 Rambus，其中澜起和瑞萨市 占率均超过四成，Rambus

2、约为一成。由于预期未来全球服务器出货量还将预期未来全球服务器出货量还将 继续提升继续提升，并且单机内存条使用量也存在增加的趋势单机内存条使用量也存在增加的趋势，加上内存接口芯片代代 际替换带来的价格提升际替换带来的价格提升，我们预计未来几年内存接口芯片市场依然有 30%以 上的年均增幅。由于竞争对手存在诸多不确定性因素，竞争对手存在诸多不确定性因素，从 DDR4 向DDR5 内 存的切换期是公司提升市占率的好时机。 目前公司目前公司 99%以上的营收来自内存接口芯片。以上的营收来自内存接口芯片。公司创始人和高管拥有资深技 术背景，内存接口芯片为公司原发技术原发技术，从DDR2 时代切入，在 D

3、DR4 时代 达到领先。由于该芯片需要获得需要获得 CPU厂商和内存条厂商的双重认证厂商和内存条厂商的双重认证，高行业 壁垒使得新竞争者很难进入。虽然公司下游客户集中度较高，但是内存接口存接口 芯片可直接影响成品内存条的性能芯片可直接影响成品内存条的性能，加之接口芯片的接口芯片的价值量价值量占整个内存条的占整个内存条的 成本比重成本比重并不高并不高，因此公司对于下游客户的议价能力并不弱。内存接口芯片 的价格不与 DRAM颗粒价格直接相关。 新业务拓展将带动公司价值提升新业务拓展将带动公司价值提升。 津逮服务器平台。 津逮服务器平台产品包括 CPU 安全内存模 组等，与其他自主品牌 CPU 不同

4、的是，津逮 CPU 并非自行开发的处理器内 核，而是采用英特尔原装设计，外加自主研发的动态安全监控芯片组封装成 的 CPU 模块，市场定位在对安全性要求较高，并且需要高性能 X86 服务器 的商业用户。Retimer 芯片芯片是 PCIe 4.0 时代需求量激增的芯片，目的是解决 CPU 与高速外设之间的数据传输问题。 津逮服务器产品和津逮服务器产品和 Retimer芯片都是芯片都是 公司在数据传输和控制领域的技术公司在数据传输和控制领域的技术延伸延伸，有望帮助公司打开全新的赛道。 盈利预测盈利预测和和评级：评级： 预计公司2020-2022年净利润分别为11.06、 14.24和19.34

5、亿元，对应 EPS 分别为 0.98、1.26 和 1.71 元。当前股价对应 2020-2022 年 PE 值分别为 75、58 和 43 倍。首次覆盖给予“推荐”“推荐”评级。 风险提示：风险提示：全球服务器出货量不及预期，新产品研发进展不及预期，国内服 务器客户拓展不及预期等。 财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,757.66 1,737.73 2,307.08 3,063.49 4,145.47 增长率（%） 43.19% -1.13% 32.76% 32.79% 35.32% 净归母利润（百万元） 736.88

6、932.86 1,105.95 1,423.93 1,933.56 增长率（%） 112.41% 26.60% 18.56% 28.75% 35.79% 净资产收益率（%） 20.38% 12.73% 13.18% 15.00% 17.61% 每股收益(元) 0.87 0.88 0.98 1.26 1.71 PE 84.37 83.41 74.98 58.24 42.89 PB 20.64 11.31 9.88 8.73 7.55 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 公司简介：公司简介： 澜起科技股份有限公司成立于 2004 年，是 世界领先的服务器内存接口芯片设计公司。 现有产品除内存接口芯