姚记科技-公司研究报告-深耕扑克牌及休闲游戏拓展卡牌赛道-250106（24页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 姚记科技姚记科技(002605 CH)深耕扑克牌深耕扑克牌及及休闲游戏休闲游戏,拓展卡牌赛道拓展卡牌赛道 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(人民币人民币):):33.59 2025 年 1 月 06 日中国内地 文化娱乐文化娱乐 首次覆盖姚记科技并给予“买入”评级，目标价 33.59 元。姚记科技由扑克牌业务起家，自 2018 年起公司转型后逐步进入国内外休闲游戏和互联网营销领域，2022 年后公司战略投资上海超旺公司，正式进入国内球星卡市场。后续看，公司

2、扑克牌业务扩产落地，叠加提价策略，有望实现量价双升，游戏业务坚持产线运营贡献业绩基本盘，IP 卡牌业务开拓增长新路径。深耕休闲游戏产品赛道，深耕休闲游戏产品赛道，游戏业务基本盘稳健游戏业务基本盘稳健 公司休闲品类运营能力强，推出了包括指尖捕鱼、捕鱼炸翻天、姚记捕鱼 3D 版、大神捕鱼、小美斗地主和齐齐来麻将等游戏产品，其中四款捕鱼游戏均市场领先。23 年游戏运营业务收入 12.26 亿元，同增1.9%，毛利率常年维持 96%的较高水平。2024 年全资子公司成蹊科技成为南京呆萌猫网络科技有限公司股东（持股约 10%），后者专注于游戏研发与运营，旗下代表产品包括天天爱掼蛋。公司游戏以长周期运营为

3、目标，游戏业务贡献业绩基本盘，24H1 收入/毛利占比 27%/70%，支撑核心利润。扑克牌业务扩产提效，扑克牌业务扩产提效，营收及毛利率有望持续提升营收及毛利率有望持续提升 公司产品具有较强竞争优势，叠加提价策略，单价自 2018 年的 0.9 元/副稳步提升至 23 年 Q1-Q3 的 1.1 元/副，毛利率由 18 年的 20.4%提升至 23 年的 26.6%。短期来看，公司扑克牌业务虽受制于产能因素，但有望凭借提价及出海策略带动营收及利润端的同步提升。中长期看，随着公司积极推进“年产 6 亿副扑克牌生产基地项目”，预计至 2028 年，可实现产量 13.56 亿副，考虑到自动化生产线

4、智能水平的提升及扩产带来规模效应，有望引导生产成本进一步下行，我们认为公司扑克牌业务营收及利润端均有望持续提升。布局球星卡及宝可梦等布局球星卡及宝可梦等 IPIP 卡牌代理，开拓增长新路径卡牌代理，开拓增长新路径 根据艾瑞咨询，预计 2024 年中国球星卡行业市场规模将达 64.9 亿元，25年规模将接近一百亿。公司战略投资上海璐到粗公司，持股比例为 38.14%，布局一二级球星卡市场。此外，公司关联企业姚记潮品布局集换式卡牌游戏（PTCG），拓展宝可梦 PTCG 代理，产品受众广泛，社交属性强。盈利预测与估值盈利预测与估值 我 们预 计公司 24-26 年 归 母净利 5.88/6.97/8

5、.03 亿 元，对应 增速4.46%/18.59%/15.26%。2025 年可比公司 Wind 一致预期均值为 16.7 X。考虑到公司主业增长稳健，卡牌业务新赛道布局可期，我们给予公司 2025年 20XPE，对应目标价 33.59 元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：游戏流水不及预期，行业政策风险，商誉减值及长期股权投资价值波动风险。研究员 朱珺朱珺 SAC No.S0570520040004 SFC No.BPX711 +(86)10 6321 1166 研究员 吴珺吴珺 SAC No.S0570523100001 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 目标价(人

6、民币)33.59 收盘价(人民币 截至 1 月 6 日)24.59 市值(人民币百万)10,199 6 个月平均日成交额(人民币百万)435.58 52 周价格范围(人民币)16.67-34.44 BVPS(人民币)8.15 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(人民币百万)3,915 4,307 4,220 4,624 5,095+/-%2.83 10.01(2.03)9.58 10.20 归属母公司净利润(人民币百万)348.56 562.46 587.52 696