【公司研究】稳健医疗-以“棉”为核心“医疗+消费”双轮驱动-20200910（37页）.pdf

1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1 / 3737 Table_Page 新股分析|日常消费 证券研究报告 稳健医疗（稳健医疗（300888.SZ） 以以“棉棉”为核心，为核心，“医疗医疗+消费消费”双轮驱动双轮驱动 核心观点：核心观点： 公司业务概况。公司业务概况。公司是一家以“棉”为核心，通过“winner 稳健医疗”及 “Purcotton 全棉时代”两大品牌实现医疗及消费板块协同发展的医疗 健康企业。2019 年公司实现收入 45.7 亿元，归母净利润 5.5 亿元。 医用敷料：医用敷料： 据 BMI， 2019 年我国医用敷料行业规模 73.1 亿元， 近 5 年

2、CAGR 达 12.9%。公司 2019 年医用敷料收入 11.9 亿元，占比总营收 26.0%，其中出口占 6 成以上，近 3 年出口一直是全国第 2。公司深耕 行业多年，与众多国内外医院、连锁药店建立了长期的合作。 健康生活消费品： （健康生活消费品： （1）无纺消费品：）无纺消费品：公司全棉时代品牌的无纺消费品 主要为棉柔巾、 湿巾、 卫生巾等个护产品和面膜等化妆护肤产品。 2019 年公司无纺消费品收入 17.2 亿元，占比总营收 37.6%，其中棉柔巾占 比超过一半。 据淘数据， 全棉时代棉柔巾长期居于淘系电商同类品牌销 售额第一。 （2） 有纺消费品：） 有纺消费品： 公司全棉时代

3、品牌的有纺消费品主要为棉 质服装，含成人服、儿童服，多以购物中心店形式销售，截止 2019 年 末全国门店 247 家。2019 年公司有纺消费品收入 13.1 亿元，占比总 营收 28.7%。 “棉质”服饰仍是消费者购买衣服的首选原料， 公司当前门 店密度上也以一二线城市和华东城市群为主，未来有望铺向全国。 水刺布：水刺布： 水刺布多以化纤为原料， 多用于一般湿巾制作， 但涤纶材质质 感偏滑， 棉质水刺布吸水性更优、 质感更柔。 公司产品具备明显的差异 化优势。2019 年公司水刺布收入 2.9 亿元，占比总营收 6.4%。 预计预计 20-22 年年 EPS 分别为分别为 4.12 元元/

4、股、股、1.86 元元/股、股、2.57 元元/股。股。参考 可比公司 2020 年平均 PE 估值约 23.8x，给予稳健医疗 2020 年 PE 估值区间为 22-25x，对应合理价值区间为 90.6-102.9 元/股。 风险提示。风险提示。 需求放缓的风险、 客户拓展不及预期的风险、 竞争加剧的风 险、存货减值风险等。 盈利预测：盈利预测： 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 3,839 4,575 8,848 7,259 8,927 增长率（%） 9.8% 19.2% 93.4% -18.0% 23.0% EBITDA（百万元） 641 7

5、70 2,302 1,189 1,584 归母净利润（百万元） 425 546 1,756 792 1,094 增长率（%） -0.6% 28.6% 221.4% -54.9% 38.2% EPS（元/股） 1.13 1.45 4.12 1.86 2.57 市盈率（P/E） - - - - - ROE（%） 16.0% 17.3% 21.7% 9.1% 11.6% EV/EBITDA - - - - - 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 合理价值区间：合理价值区间： 90.6102.9 元元/股股 报告日期 2020-09-10 发行前财务数据发行前财务数据 每股净资产（元） 8.

6、39 资产负债率（%） 30.19% ROE（%） 17.29% ROA（%） 12.87% 流动比率（倍） 2.25 速动比率（倍） 1.34 发行资料发行资料 发行股数（万股） 5000 发行前股本（万股） 37649 发行日期 2020-09-07 上市日期 主承销商 中国国际金融股份有 限公司 主要股东 稳健集团有限公司 发行方式 创业板上市 分析师：分析师： 糜韩杰 SAC 执证号：S0260516020001 SFC CE No. BPH764 021-60750604 分析师：分析师： 赵中平 SAC 执证号：S0260516070005 SFC CE No. BND271 07