1、 基础化工基础化工|证券研究报告证券研究报告 首次评级首次评级 2025 年年 1 月月 6 日日 600989.SH 买入买入 原评级：未有评级原评级：未有评级 市场价格市场价格:人民币人民币 16.84 板块评级板块评级:强于大市强于大市 股价表现股价表现 (%)今年今年至今至今 1 个月个月 3 个月个月 12 个月个月 绝对 13.6 4.3(2.9)14.0 相对上证综指 0.4 3.5(3.4)1.3 发行股数(百万)7,333.36 流通股(百万)7,333.36 总市值(人民币 百万)123,493.78 3 个月日均交易额(人民币 百万)513.75 主要股东 宁夏宝丰集团有

2、限公司 35.65 资料来源：公司公告，Wind，中银证券 以2024年12月31日收市价为标准 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 基础化工：化学原料基础化工：化学原料 证券分析师：余嫄嫄证券分析师：余嫄嫄(8621)20328550 证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002 证券分析师：徐中良证券分析师：徐中良(8621)20328516 证券投资咨询业务证书编号：S1300524050001 宝丰能源宝丰能源 新型煤化工优质标的，高质量发展迈上新台阶 宝丰能源是煤基多联产循环经济示范企业，依托煤制烯烃工艺路线优

3、势，生产技术宝丰能源是煤基多联产循环经济示范企业，依托煤制烯烃工艺路线优势，生产技术迭代升级以及迭代升级以及公司公司管理效率提升等，公司管理效率提升等，公司经营经营业绩持续向好，未来随着内蒙业绩持续向好，未来随着内蒙古古基地基地新产能释放，公司发展或迈上新台阶新产能释放，公司发展或迈上新台阶，看好公司，看好公司优质产能扩张优质产能扩张，首次覆盖，首次覆盖，给予给予买入买入评级评级。支撑评级的要点支撑评级的要点 宝丰能源聚焦新型煤化工，经营业绩持续向宝丰能源聚焦新型煤化工，经营业绩持续向好。好。公司具备完整的煤化工循环经济产业链，是煤基多联产循环经济示范企业。党彦宝为公司实际控制人，直接及间接持

4、股比例为 55.58%。公司经营业绩持续向好，2016 年至 2023 年，公司营业收入 CAGR 为 20.22%，归母净利润 CAGR 为 18.54%。2024 年前三季度，公司实现营业收入 242.75 亿元，同比增长 18.99%，归母净利润 45.37 亿元，同比增长 16.60%。内蒙内蒙古古基地基地逐步逐步投产，投产，烯烃板块烯烃板块业务规模业务规模有望有望加速加速增长增长。煤制烯烃是公司的核心业务，公司在宁夏宁东基地拥有 220 万吨煤制烯烃产能，此外，公司在内蒙古基地使用中科院大连物化所的 DMTO 三代技术新建 260 万吨/年煤制烯烃和配套 40 万吨/年植入绿氢耦合制

5、烯烃工程。相比于石脑油裂解工艺路线，煤制烯烃路线的盈利优势明显，在油煤价差维持高位的市场环境下，煤制烯烃工艺有望延续高盈利态势。截至 2024 年 11 月份，内蒙古项目第一系列 100 万吨/年烯烃生产线已顺利投料试生产，并产出合格产品。内蒙古项目投产后，宝丰能源煤制烯烃总产能将大幅提升至 520 万吨/年，约为当前产能的 2.4 倍，将跃居国内煤制烯烃行业产能第一名。随着公司内蒙古基地新产能释放，烯烃产品的盈利能力或加速增长。焦炭产品价差焦炭产品价差处于历史低位处于历史低位，煤焦一体化高效运营，煤焦一体化高效运营。公司焦炭产品为干熄焦，截至 2024 年上半年，公司共有焦炭产能 700 万

6、吨，公司自有煤矿合计产能 820 万吨，包括马莲台煤矿、四股泉煤矿、红四煤矿三座煤矿，此外，公司持有红墩子煤业权益产能 192 万吨，2023 年公司焦化板块的煤炭自给率约 45%。受下游钢铁行业景气度低迷影响，焦炭-焦煤价差跌至历史低位。依托于煤焦一体化及区位优势，公司的焦化产品仍具有较强盈利能力，2024 年上半年，公司焦化产品毛利率仍达到 27.13%。未来随着钢铁行业需求改善，焦炭产品盈利有望逐步修复。估值估值 内蒙古基地新产能有望释放，烯烃产品盈利延续高景气，预测公司 2024-2026 年归母净利润分别为 63.26/125.69/141.97 亿元，对应当前市值，PE 分别为19