1、资度润本O问O华华西西证证券券轻轻团队团队2022025 51 1oo3 3日日请仔请仔细阅细阅在在本本告告部的部的重要重要法法律律声明声明分析师徐林锋分析师刘文正联系人罗天啸邮箱邮箱邮箱SAC NOS1120519080002SAC NOS1120524120007证券研究告|公司深度研究告前P一篇深度:润本肎深耕婴日W的势力，p;，s们以O问O的式，资度，再剖婴v行业润本身本篇w于行业赛道的求望，润本身_跑出阿法，以及当前点对润本的资议2心结当前婴理行业还未及y花，且竞格局更有于的品牌，润本凭借着研产一_化的完善产，对态，公在消费_WoY，O随着售k持扩以及公司秀的营水，有望孵化出更单品，

2、一步凸显轮效应2日IPO前肎东肎禁，高瓴减持w，公司基本稳，股东减持有望一步提高A股流动性，婴v头r十2s们持wu测，Q游消费求u弱于期，Q调盈测，公2024-2026营wV13.1/16.9/21.6S，肎w益0.75/0.96/1.21S前值0.79/1.01/1.27S，对20251o2日w23.21S，PEV31.00/24.12/19.25X，以2025基，公均PEG 1.08，公立婴赛道，身营秀1品Pn道r确定性强，s们1.25PEG，目标34.33S，持u=2险提示育率Q于期行业剧n道拓O及期22资料来源公公，_z研究所1945公盈测P估值本文心框架和结3婴理道空间及格局变化？均

3、消费增长，蓝海品类空间广阔2据睿，2023o婴v空间达320S，2018-2023CAGR7.5%，wo婴肤及晒增均于，随w精细育vn及，婴v品拓，均消费p望升2行业来看，婴整_o度Q，O品凭借在电商n道P的Ya，研1品P营力的持升O断s内消费心智，s率O断升，_资品的o营式难以境2t的本_品牌注重_化营，打晒的爸爸打V的兔头妈妈，售均，润本凭借更扎实的研产一_化k式有望车一步占额2润本的竞力_持及提升？公司基研产一_，产品比突出，品牌粘性强&复购高2润本立r熟的研一_式，通精细Wr本vv，品突出，材料安y性的p力的2 m_，润本对的度，以线P带来X的息高对性，研-消费rl，品更，在对较蓝的婴

4、v行业o，公以持，让消费w选出更的品，O据消费求再调整2s们认公司后在婴理持爬坡Q有望在_SKUo孵化出爆款单品，一步占消费心智，强化品牌响力和粘性，带来更强业绩确定性2_待润本未来的r长性P估值？品类n道持拓展，k效益带动盈能力提升2品类P润本在婴品线完善，_始将品kr，出晒1m品等，的kp望公带来的业绩增2 n道Po电商y猫东等稳n，结_红n1音频等SW营u，线Q持_拓商，n道p较潜力2研产一_k式公司带来强k效应，公毛率率持走高，2024H1公毛率58.6%，率24.2%，业P高毛率的婴vs升，结公对克v的费率水，未来盈能力将持较高水2公司立足婴道，同身经营秀1产品Pn道r长确定性强，以

5、2025基，s们1.25倍PEG，目标34.33元，持买u=级2411_待婴理需求空间行业篇21婴理行业发展阶段及竞格局公司篇目录31润本怎持品牌黏性估值篇险提示61_理润本的r长性71润本_定41润本_持高盈能力51润本的竞壁垒_现501_待婴理需求空间1.1 婴理行业持提升，品类拓据睿，2023o婴v空间达320S，2018-2023CAGR7.5%，婴肤增于，2023空间132.7S，2018-2023CAGR 8.5%2随w精细育vn及，婴v品拓，以肤品举，婴_的霜1润唇膏1膜等品s，o_k1季等一n细W，行业p潜力26资料来源睿，瑞咨询，_z研究所婴v转向精细W1yW194515.8

6、%8.2%15.3%-5.5%10.1%14.1%3.5%17.9%-3.0%118.5%-38%0%38%75%113%150%03570105140201820192020202120222023婴婴肤婴晒w他v婴湿w他婴v整_YoY婴肤YoY婴晒YoY婴v细V空间WOS1.2 均消费显提升，催化Q育v有提升空间s们认婴v行业r逻辑婴v精细W1yW带来的消费品增，客W升2据睿的婴v空间及口数据测，2023o婴v均消费k0-14岁口口径仅139S/，2017-2023CAGR 8.1%，500S的均消费p空间2随w婴v愈r轻重，消费品更精细1yo未来势，内出率Q滑势，O婴v2022p所Q滑_