华润饮料-港股公司研究报告-静水流深提质增效-250105（36页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 华润饮料（华润饮料（02460.HK）静水流深，提质增效静水流深，提质增效 华润华润饮料：深耕饮用纯净水，软饮料全面布局。饮料：深耕饮用纯净水，软饮料全面布局。1）历史复盘：华润饮料历经四十余年的发展，整体可划分为行业开拓期、主业精耕期、全国布局期和双轮驱动期四个发展阶段，作为中国第二大包装饮用水企业以及中国最大的饮用纯净水企业，现已形成“一超多强”的多品类战略发展格局。2）管理情况：公司背靠华润集团，其持股比例为 50.04%，核心管理层经验丰富，基本均有集团任职履历。3）财务情况：202

2、3年公司实现营收 135.1 亿元，同比+7.1%，其中包装水收入 124.5 亿元，同比+4.5%（量+6.0%/价-1.3%）；饮料收入 10.7 亿元，同比+49.0%（量+46.3%/价+1.9%）；2023 年归母净利润 13.3 亿元，同比+34.3%。2021-2023 年公司营收/归母 CAGR 分别为 9.2%/24.5%，业绩整体增速快于营收，一方面受益于成本红利的持续兑现，另一方面得益于费用率方面的严格管控。包装水持续扩容，纯净水龙头稳固。包装水持续扩容，纯净水龙头稳固。1）行业空间：纯净饮用水占据包装水市场半壁江山，为其增速最高的细分子赛道，根据灼识咨询，2023 年纯

3、净饮用水市场规模达 1206 亿元，2018-2023 年 CAGR 为+7.7%。我们认为饮水健康意识提升是行业规模持续增长的核心因素，其中家庭与餐饮等重点运用场景的开拓加速了行业的扩容。2）竞争格局：包装饮用水呈现寡头垄断格局，CR5 从 2021 年 56.2%提升至 2023 年 58.6%，行业集中度有望持续提升；饮用纯净水当前为一超多强的格局，2023 年 CR5为 54.0%，龙头华润饮料份额（2023 年 32.7%）远超第二名至第五名份额之和（21.3%）。3）华润饮料：以纯净水为核心布局产品矩阵，拥有十余个纯净水 sku，远高于竞争对手 sku 数量，同时布局天然水和矿泉水

4、等品类，充分给予消费者选择的权利，2023 年包装水收入达 124.5 亿元，分规格来看，其中中大规格包装增长较快，2021-2023 年 CAGR 达10.59%。饮料赛道高景气度，自有品牌全面布局。饮料赛道高景气度，自有品牌全面布局。1）行业：根据灼识咨询，2023年中国饮料市场规模达 6942亿元，2018-2023 年 CAGR为+4.0%，饮料市场空间广阔。2）公司：2011 年公司通过与日本麒麟合作进入饮料赛道，引进“魔力”、“午后奶茶”、“火咖”以及“源自世界的厨房”，并在此后打造“至本清润”、“蜜水系列”、“假日系列”等自有品牌，为公司带来新成长动能。2023 年公司饮料收入

5、10.7 亿元，同比+49.0%；其中自有品牌饮料收入为 8.8 亿元，同比+65.3%，增长表现亮眼。我们认为随着产品矩阵完善、渠道扩张与品牌知名度提升，饮料板块收入有望延续高增。核心优势：体育营销助力品牌，产能扩建助力全国化核心优势：体育营销助力品牌，产能扩建助力全国化。1）产品：以包装水为核心，打造“一超多强”完整产品矩阵。2）品牌：一方面借助顶级体育 IP 迅速打开消费者认知，塑造“健康、安全、专业”形象，另一方面长期深耕全民体育，培养终端消费习惯，有着较强的首发优势。3）渠道：公司坚持“精耕细作，决胜终端”的渠道扩张策略，通过经销网络下沉和渠道终端建设走向全国，目前预计覆盖超 200

6、 万个终端网点。作为华南区域强势品牌，公司坚持全民巷战、冰柜投放、网点下沉、数字化运营等战术打造全国化品牌。4）产能：“自有+代工”并举，以“1+N”的形式布局自有产能，由于代工综合成本高于自有成本，公司一方面致力于自建工厂以降低代工比例，计划于 2024-2025 年落地 5 处工厂，合计 661 万吨包装水产能、35 万吨饮料产能；另一方面，公司改造买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 食品饮料 01月03日收盘价（港元）11.00 总市值（百万港元）26,380.16 总股本（百万股）2,398.20 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）2.99 股价走势