1、华安证券研究所证券研究报告行业深度风起于青萍之末华安食饮2025年度策略2025.01.01分析师：邓 欣 S0010524010001 分析师：罗越文 S0010524020001 联系人：郑少轩 S0010124040001 25年展望：我们认为消费复苏政策导向明确，适度宽松的货币政策下板块估值存修复空间，配合后续基本面回升，食饮板块有望迎戴维斯双击。行情演绎上或呈现估值修复-业绩修复-戴维斯双击三个阶段，当前处于估值修复向业绩修复过渡阶段，推荐聚焦两条投资主线“高景气势能”与“顺周期修复”，并独家提示“产业出海周期”机会已至。投资主线1：高景气势能，聚焦软饮、零食。我们预计25年需求端软

2、饮、零食仍可维持旺盛势能，主因性价比趋势延续，加之政策刺激侧重大众需求。供给端，软饮关注拓品及出海增量，零食关注对渠道议价权提升变化。软饮板块首推主业增长稳健、新品反馈积极的东鹏饮料/百润股份，以及相关标的农夫山泉/华润饮料。零食板块首推在产品体系、供应链降本、渠道获客三维度逐步掌控渠道议价权的三只松鼠/盐津铺子。投资主线2：顺周期修复，聚焦餐饮、白酒。我们预计复苏斜率端餐饮链白酒，主因刺激政策对大众需求见效更快。餐饮链推荐顺序调味餐供啤酒，确定性看调味，弹性看餐供，关注啤酒高端化、乳制品好转，首推低估值边际改善标的海天味业/安琪酵母/天味食品/立高食品并关注华润啤酒。白酒板块复苏顺序地产头部

3、高端次高端，关注具经营韧性的古井贡酒/迎驾贡酒/今世缘及具基本面弹性的五粮液/山西汾酒。独家提示3：出海新增量，入局东南亚、布局全球化。我们预计产业出海周期已至，国内头部企业从0到1布局出海业务抬升长期天花板。地域选择以东南亚市场为入局起点，品类选择以能量饮料、现制茶饮、基调复调等为首选，供应链布局可视为明确战略信号，国内头部企业具强供应链管理能力及市场洞察能力，综合当前出海战略落地节奏及自身禀赋，我们认为东鹏饮料/安琪酵母/海天味业/颐海国际机会值得重点期待，亦要前瞻关注包装水、现制茶饮、量贩零食三大品类的出海进展。风险提示：消费刺激政策力度不及预期、商业宴席氛围恢复不及预期、原材料成本上涨

4、、市场竞争加剧核心结论2华安证券研究所拓展投资价值目录目录25年三大看点1.高景气势能：聚焦软饮、零食，着眼增量2.顺周期修复：聚焦餐饮、白酒，预期先行3.出海新增量：入局东南亚，布局全球化4.4PART华安证券研究所拓展投资价值125年三大看点 板块表现弱于大盘。24年食品饮料板块下跌8.0%，弱于同期沪深300指数表现（+14.7%）。分阶段看：Q1受春节旺季带动，板块先下探后回暖，微幅下跌0.9%。4-8月消费需求持续走弱，宏观经济景气度仍有压力带动市场下调板块中长期增速预期，板块下跌18.8%。9-12月，随着消费刺激政策逐步落地显效，低估值+市场预期回暖下，板块上涨14.19%。基金

5、持仓占比回落。24Q3公募基金重仓股披露统计，板块持仓占比11.3%较年初下降2.3pct；超配比例5.8%较年初下降1.8pct。主动基金明显减配食品饮料，白酒减配幅度大于大众品。24食饮复盘：跑输大盘、持仓回落资料来源：wind、华安证券研究所整理食品饮料表现弱于大盘资料来源：wind、华安证券研究所整理食品饮料公募基金持仓占比回落0%4%8%12%16%20%2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q320

6、23Q42024Q12024Q22024Q3食饮板块超配比例基金配置食品饮料比例（重仓持股）食品饮料市值/A股食品饮料市值/A股（非银行石油石化）-40%-30%-20%-10%0%10%20%30%食品饮料(申万)涨跌幅沪深300涨跌幅5 性价比消费潮流延续，渠道变革深化。对标日本经济转型期消费趋势，我们认为性价比潮流将持续影响渠道结构。24年在头部量贩零食体系快速开店扩容下，量贩渠道持续抢占传统商超份额，我们预计25年仍将延续这一趋势。产业链提效是性价比的基石。以量贩零食为例，通过缩减产业链层级以提升运营效率，产品能以更低价格触达消费者，据零售商业财经及我们测算，全程加价率量贩零食30%-