小金属行业深度：锑稀缺战略小金属供需缺口刚性板块景气向上-250103（38页）.pdf

1、证券研究报告|行业深度 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 小金属小金属 锑：稀缺战略小金属，锑：稀缺战略小金属，供需缺口刚性供需缺口刚性板块景气向上板块景气向上 锑：锑：战略小金属，广泛应用于阻燃剂、玻陶、军工等领域战略小金属，广泛应用于阻燃剂、玻陶、军工等领域。锑为稀缺小金属，地壳中的平均丰度仅为千万分之二。锑金属常与铅、锡、铜等制成合金能够显著提高基材强度、硬度、耐腐蚀性等，应用于铅蓄电池正极板栅合金、弹药、枪炮管、轴承等，其化合物如三氧化二锑、焦锑酸钠、锑化镓等在阻燃剂、玻璃陶瓷、半导体等领域亦有广泛使用，被称为“工业味精”。因其稀缺性和不可再生

2、性，多国将锑纳入“关键矿产清单”。供给：中国优势矿种，全球资源端增量释放有限。供给：中国优势矿种，全球资源端增量释放有限。资源端：储量方面，中、俄、玻利维亚三国占据全球锑储量 60%，中国占比 30%。产量方面，2023年全球锑矿产量 8.3 万吨，目前已回归上世纪 70 年代水平。中国经过多年过度开发，资源贫化与环保规制下产量占比由 2005 年 94%下降至 2023年 48%，储采比仅 16 年，低于全球范围 26 年。增量方面，塔吉克斯坦、俄罗斯等地部分对冲了中国产量下滑；未来增量项目有限，近期投产、爬产项目仅有华钰矿业塔铝金业项目，全球存量项目受限于环保、资源贫化难以扩产。冶炼端：中

3、国为全球冶炼产能聚集地，也是最大的锑精矿进口国，贡献全球 70%冶炼产量，主要产品为氧化锑。2024 年 10 月出口管制落地后，中国锑品暂停外流，11 月出口有限恢复。回收料：锑品主要以添加剂、耗材形式消费、难以回收，目前主要回收料来源为废旧铅蓄电池和其他合金，随着免维护铅蓄电池技术发展，铅蓄电池单位用锑量显著下滑。“矿山品位”下滑亦带来回收锑产量明显下滑，近年供应维持稳定。需求：传统阻燃剂需求稳定，光伏玻璃带动需求增量。需求：传统阻燃剂需求稳定，光伏玻璃带动需求增量。从锑市场的消费结构来看，据我们测算，2023 年全球锑消费量约 16.3 万吨，其中阻燃剂占49%，主要用于塑料、电子电器设

4、备、橡胶、纺织品、涂料、家具和纸张等产品端；光伏玻璃占比 22%，铅酸电池占比 12%，催化剂占比 12%，其余则应用于合金领域等。传统需求：阻燃剂和催化剂用锑面临环保压力存在替代预期，但由于锑品综合性能优异，替代进程缓慢，终端需求量增亦部分对冲市场份额下滑。光伏需求：光伏玻璃对澄清剂性能要求较高，焦锑酸钠澄清剂为当前最主流的品类之一，受益于碳中和背景下光伏装机量高增及双层玻璃渗透带来的单耗提升，光伏玻璃用锑有望贡献主要需求增量。军工半导体：弹药、防火材料等为锑在军工领域的主要需求形式，红外制导、高性能芯片中锑的不可替代性是锑金属战略属性的需求逻辑。当前全球地缘冲突常态化、持久化下，军工领域用

5、锑或维持稳增格局。供需平衡：供需平衡：我们预计 2024-2026 年资源端供给量分别为 12.9/13.9/14.5 万金属吨；需求量分别为 16.9/17.2/17.8 万金属吨。2024-2026 年供需缺口达-4.0/-3.2/-3.3 万吨，供需缺口或维持刚性。价格展望：价格展望：我们认为供给端新增项目有限，近期爬产项目仅塔铝金业项目；存量矿山受制于环保及品位下移难有更多增量，我们预计供给端弹性有限。需求端传统阻燃剂、聚酯催化剂需求虽有替代预期，但锑品综合性能仍占优势，衰退进程耗时较长；我们看好光伏玻璃领域需求增量，同时地缘政治冲突持续或形成对锑品常规性收储备货需求。综合来看，我们认

6、为锑金属供给偏紧、需求稳增，基本面持续向好，锑价中长期中枢有望上行。投资建议：投资建议：把持优质资源的矿企有望长期受益于锑行业景气向上。建议关注矿山资源注入且有量增的华锡有色华锡有色、具备量增属性且增量项目位于海外的华钰矿业华钰矿业、锑矿开发龙头标的湖南黄金湖南黄金。风险提示：风险提示：测算误差风险，供给超预期释放风险，需求增速不及预期风险，出口管制超预期收紧，地缘政治风险。增持增持（首次首次）行业走势行业走势 作者作者 分析师分析师 张航张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱： 相关研究相关研究 -30%-18%-6%6%18%30%2023-122024-042024-08