天合光能-公司研究报告-光伏一体化龙头多元化布局助力穿越周期-241225（24页）.pdf

1、和 1 公公 司司 研研 究究 证证 券券 研研 究究 报报 告告 公公 司司 深深 度度 报报 告告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 宏观宏观研究研究 天合光能（天合光能（688599.SH）：光伏一体化龙头，多元化布局光伏一体化龙头，多元化布局助力助力穿越周期穿越周期 内容提要：内容提要：天合光能是资深光伏龙头企业，行业地位稳固，逐步进阶3.0阶段，成长为全球能源物联网引领者。从行业层面看，自2023年下半年起，光伏产业链各环节产能加速释放，市场供需失衡、价格竞争等问题陆续出现，美国对华贸易政策愈演愈烈，行业进入新一轮市场周期，各大龙头均出现营收、净利双降

2、的情况，公司24Q3业绩承压。24年底，为反内卷、防止恶性竞争，光伏行业出台多项政策，包括呼吁自律行动,设置投标中标最低成本价0.68元/W；下调出口退税率4pct至9%等。在此背景下，公司积极布局多元化业务，三大亮点支撑公司穿越周期，有望在未来行业出清阶段快速提升市占率：1 1）技术研发实力强，技术研发实力强，TOPConTOPCon技术领先技术领先。公司研发投入逐年递增，占营收比重维持高位，全面布局和储备未来多条技术路线，其中N型TOPCon技术是公司发展重点，目前TOPCon电池效率已突破26.58%，同时发布了基于新一代i-TOPCon Ultra技术的全新升级的全场景至尊N型大中小版

3、型组件产品。2 2）多元化业务布局行业领先，多元化业务布局行业领先，看好看好光储融合。光储融合。天合富家分布式系统市占率近20%；公司储能产品适用多元场景，技术驱动促使度电成本进一步降低，24年储能出货量快速增长，进入收获期，光储协同快速增长，有望成为重要增长极；跟踪支架提高发电效率，新一代智能控制系统解决方案助力转型升级之路，公司全球业务持续增长。3 3）全球化产能布局，海外营收占半数。全球化产能布局，海外营收占半数。公司光伏组件出货多年位居行业前三，全球业务覆盖地区十分广泛，拥有N型全产业链一体化产能，抗风险能力较强，未来中东和美国成为规划建设产能的重要选项。投资投资建议及盈利预测。建议及

4、盈利预测。预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.11、29.84和49.80亿元，同比-94.37%、+858.21%和+66.88%，EPS分别为0.14、1.37和2.29元，以2024年12月25日收盘价21.15元计算，对应PE 为148.02、15.45 和9.26倍，给予公司“推荐”的投资评级。风险提示风险提示。光伏装机不及预期，产能出清不及预期，公司业绩不达预期，海外关税壁垒风险，市场恶性竞争，国内外二级市场系统性风险，国内外经济复苏低于预期。2022023 3A A 2022024 4E E 2022025 5E E 2022026 6E E 营业收入（百万元）626

5、0 10030 14957 19212 (+/-)%30.24%60.21%49.12%28.45%营业利润（百万元）1857 2782 3823 4919 (+/-)%120.45%49.78%37.42%28.67%归母净利润（百万元）1629 2369 3256 4189 (+/-)%132.16%45.46%37.42%28.66%每股收益（元）0.76 1.10 1.52 1.95 市盈率（倍）76.37 52.50 38.20 29.69 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 备注：PE是以2024年12月25日收盘价21.15元计算，2024-2026年数据系作者预测值。20

6、24 年年 12月月 25日日 分析师分析师 梁晨 执业证书编号：S1380518120001 联系电话：010-88300853 邮箱： 公司公司评级评级 当前价格（元）：21.15 本次评级：推荐（首次覆盖）公司公司基本数据基本数据 总股本（亿股）：21.79 流通股本（亿股）：21.79 流通 A 股市值（亿元）：460.86 每股净资产（元）：13.03 资产负债率（%）：74.57 天合光能天合光能与沪深与沪深 300300 指数涨跌幅指数涨跌幅比较比较 资料来源：Wind，国开证券研究与发展部 -43.00%-23.00%-3.00%17.00%天合光能沪深300 公司深度报告 请