学大教育-公司研究报告-传统高中教培稳健职业教育打造第二增长曲线-250104（28页）.pdf

1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。学大教育 000526.SZ 公司研究|首次报告 学大教育是个性化教辅引领品牌。学大教育是个性化教辅引领品牌。公司成立于 2001 年，在个性化教辅领域深耕，截至目前拥有约 240 个学习中心（24H1）和 3000 多名教师员工，覆盖城市 100 余座，累计辅导超 200 万名学员。公司实控人为创始人金鑫，管理层经验丰富。行业层面行业层面：1）双减政策下行业出清，双减政策下行业出清，近期教培近期教培政策预期向好。政策预期向好。双减政策落地以来，截至目前

2、（2024 年 12 月）约 95%的机构退出市场。2 月校外培训管理条例征求意见稿，时间限制放开并解决扩点位问题，有望带来收入增长。两会2024 年政府工作报告将科教兴国位列 2024 年政府工作任务第二条着重阐述。我们认为教培政策逐步预期稳定下，存量玩家具备收入业绩+估值全面提高的实际条件。2）行业龙头）行业龙头（如新东方、好未来）（如新东方、好未来）在在受到双减冲击后，受到双减冲击后，积极调整方向，发展新业务积极调整方向，发展新业务，在在供需极度变化的市场下，依靠自身研发优势供需极度变化的市场下，依靠自身研发优势+组织架构调整，优先在新的市场下走出新的组织架构调整，优先在新的市场下走出新

3、的教培路径。教培路径。收入业绩层面，经历约一年半-两年时间调整，我们能看到龙头公司收入逐季度明显回暖，预计盈利能力随着行业竞争格局优化也在持续向上，我们看好行业发展。3）职业教育：）职业教育：职教体系利好政策不断出台，未来市场空间广阔。职教体系利好政策不断出台，未来市场空间广阔。看点：公司是看点：公司是个性化教育个性化教育领域龙头，领域龙头，未来有望未来有望稳健稳健发展发展。公司教学中心数量位居行业前三，全国性布局口碑好、知名度高，考虑到个性化教育行业壁垒，这些将有助于未来进一步扩张和打开市场空间。传统高中教培：以线下教学为主，覆盖主要一、二线城市。目前有教师 3000 余人（2017 年超

4、8000 人），学习中心约 240 所（双减前 532 家），我们认为随着行业回暖，公司教师人数和网点扩张，未来传统强势高中教培有望稳健。全日制学习：公司目前拥有 30 多家全日制教育基地，并打造五所全日制综合性学校。新增长点：职业教育顺应行业发展趋势布局，有望打开职业教育顺应行业发展趋势布局，有望打开第二增长曲线第二增长曲线。2022 年 8 月末，公司宣布设立全资职业教育平台公司，截至 2024 年 8 月末，已完成 7 所职校收购，随着未来职教学校陆续完成收购并表，我们认为公司职教板块有望打开第二增长曲线。公司公司业绩持续改善业绩持续改善，未来成本费用优化空间大，看好盈利能力提升。，未来

5、成本费用优化空间大，看好盈利能力提升。1）公司 24Q1-Q3实现收入 22.5 亿元（yoy+25%）/归母净利润 1.76 亿元（yoy+50%）。费用方面，公司24Q1-Q3 利息费用 3648 万，随着公司借款偿还财务费用存在优化空间。2）未来在公司教师产能利用率提升、课程价格提升、及规模效应作用下，公司利润率也有较大向上空间，看好公司经营持续向上。我们预测公司 2024-2026 年每股收益为 1.76/2.25/2.76 元。采用可比公司估值法，根据可比公司 25 年调整后 PE 为 24x，公司 25 年每股收益为 2.25 元，对应公司目标价 54.00元，首次覆盖给予“买入”

6、评级。风险提示风险提示：行业监管政策风险，宏观经济波动，行业竞争加剧，商誉减值风险等 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)1,798 2,213 2,769 3,387 3,993 同比增长(%)-28.9%23.1%25.1%22.3%17.9%营业利润(百万元)63 226 292 372 456 同比增长(%)112.9%260.9%29.2%27.4%22.5%归属母公司净利润(百万元)14 154 217 277 340 同比增长(%)102.5%1035.2%41.1%27.7%22.7%每股收益（元）0.11 1.25 1.76 2.25