【公司研究】震有科技-投资价值分析报告：全球布局多元驱动细分市场优势独特-20200910（30页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 全球布局多元驱动，细分市场优势独特全球布局多元驱动，细分市场优势独特 震有科技（688418）投资价值分析报告2020.9.10 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 顾海波顾海波 首席通信分析师 S1010517100003 公司是公司是 5G 核心网、接入网软硬件及应急调度专网系统供应商，业务布局全球，核心网、接入网软硬件及应急调度专网系统供应商，业务布局全球， 成长迅速。全球公网市场长期空间广阔，公司凭借轻量化成长迅速。全球公网市场长期空间广阔，公司凭借轻量化/定制化独特优势及比定制化独特优势及比 肩主设备商的技术实力，有望在部分细

2、分赛道提升市场份额；国内专网通信市肩主设备商的技术实力，有望在部分细分赛道提升市场份额；国内专网通信市 场快速增长，公司凭借相对广泛的行业布局和来源公网的技术优势，有望快速场快速增长，公司凭借相对广泛的行业布局和来源公网的技术优势，有望快速 提升市场份额。首次覆盖，给予“增持”评级。提升市场份额。首次覆盖，给予“增持”评级。 公司： 设备商全球布局， 公专网协同并进公司： 设备商全球布局， 公专网协同并进。 深耕通信网络设备及系统解决方案 15 年，从煤炭走向政府、电力等行业，从专网走向公网，从国内走向海外，目前业 务覆盖公专网核心/汇聚/接入多个层次。2015-2019 年公司收入/利润 C

3、AGR 29%/30%； 2019 年受印度项目延期影响收入/利润同比-11.9%/+0.5%至 4.2/0.6 亿元。拆分来看， 核心网络系统/集中式局端系统/指挥调度系统/技术与维保服务 2019 年收入占比分别为 17%/12%/55%/17%，毛利率 82%/41%/48%/64%。 公网：行业长期空间广阔，公司优势相对独特。公网：行业长期空间广阔，公司优势相对独特。Gartner 预计 2023 年全球公网 通信设备市场规模达 3205 亿美元，对应 2017-2023 年 CAGR 约 10%。细分来 看，ABI 预计，受 5G 拉动，2020-2024 年 5G 核心网市场规模从

4、 0.29 亿增至 84 亿美元，CAGR 达 313%。我们预计 2019-2022 年整体核心网市场规模增速 超 15%，公司凭借轻量化、定制化优势有望持续提升市场份额，较强的技术研 发实力有助于稳定盈利水平；接入网方面，海外有线需求仍然巨大，国内无线白 盒化趋势带来新玩家入局的机遇，DellOro 预计 2022 年全球市场超 450 亿美 元，2017-2022 年 CAGR 近 50%。得益于印度项目落地及公司全面的产品布 局，未来市场份额有望持续提升，但盈利水平预计将因竞争加剧而有所下行。 专网： 行业有望快速增专网： 行业有望快速增长， 公司技术较为领先。长， 公司技术较为领先。

5、政府层面的智慧城市建设与行业 层面的指挥调度精细化推动专网业务迅速增长。 前瞻产业研究院预计2017-2022 年国内专网通信市场规模将从 147 亿增至 273 亿，CAGR 约 15%。截至 2019 年，公司应急指挥调度系统业务的境内市场占比约 0.93%，有望通过来源于公 网产品线的技术优势持续提升市场份额。 然而， 随着专网市场竞争逐渐充分将带 来价格压力，预计公司未来毛利率将小幅下行。 风险因素：风险因素：技术研发不达预期；市场竞争加剧；地缘政治及疫情不确定性等。 投资建议：投资建议：伴随公网领域 5G 拉动核心网新一轮景气周期，海外需求对集中式局 端系统的持续拉动以及专网领域国家

6、政策和 5G 网络建设带来的持续景气， 预计 公司 2020/2011/2022 年归母净利润分别为 0.92/1.56/2.38 亿元，对应 EPS 预 测分别为 0.47/0.81/1.23 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 项目项目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 478.78 424.27 649.93 1,043.60 1,607.66 营业收入增长率 82% -11% 53% 61% 54% 净利润(百万元) 60.23 61.07 91.86 156.28 238.40 净利润增长率 54% 1% 50% 70% 53% 每股