1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分新国货丝绸第新国货丝绸第一股，一股，跨界打造跨界打造 IP 文创产品文创产品太湖雪深度报告太湖雪深度报告太湖雪（838262.BJ）服装家纺证券研究报告/公司深度报告2025 年 01 月 02 日评级评级：增持增持（首次）（首次）分析师：冯胜分析师：冯胜执业证书编号：执业证书编号：S0740519050004Email：分析师：万欣怡分析师：万欣怡执业证书编号：执业证书编号：S0740524070005Email：基本状况基本状况总股本(百万股)53.16流通股本(百万股)25.44市价(元)26.22市值(百万元)1,393.

2、98流通市值(百万元)667.11股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）340531516595702增长率 yoy%-9%56%-3%15%18%归母净利润（百万元）3234304655增长率 yoy%-13%9%-12%53%18%每股收益（元）0.590.650.570.871.03每股现金流量0.940.023.310.651.05净资产收益率11%11%9%12%13%P/E44.240.646.330.325.6P/B4.74.44.23.83.4备注：股价截止自202

3、5 年 01 月 02 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要新国货丝绸第一股，业绩高速增长新国货丝绸第一股，业绩高速增长1）公司深耕丝绸行业）公司深耕丝绸行业 18 年，铸就年，铸就丝绸第一股丝绸第一股。公司成立于 2006 年，以“太湖雪”品牌为核心，形成了蚕丝被、床品套件、丝绸制品、丝绸服饰四大产品系列，2023年蚕丝被/套件收入为 3.13/1.41 亿元，占比 59%/27%。公司销售渠道多元化发展，线下涵盖直营店、集采服务、商场专柜及经销商，线上布局京东、天猫、抖音、视频号、小程序、亚马逊等平台自营店，持续扩大市场覆盖，强化品牌影响力。2）业绩业绩呈现高增态势，毛利率维持

4、较高水平。呈现高增态势，毛利率维持较高水平。2014-2023 年公司营收及归母净利润CAGR 分别为 19%和 45%；毛利率维持在 35%以上，净利率从 0.9%提升至 6.5%；海外市场收入从 2019 年的 2393 万元增长至 2023 年的 8056 万元，CAGR 为 35%，跨境电商品牌出海增长迅猛。3）股权结构集中，员工持股激发团队活力。）股权结构集中，员工持股激发团队活力。董事长胡毓芳女士和总经理王安琪女士为母女关系，同为公司实控人，截至 2024Q3 两人合计持股 67%。2024 年公司实施员工持股计划，激发团队积极性。百亿级蚕丝被市场稳健增长，市场格局分散百亿级蚕丝被

5、市场稳健增长，市场格局分散1）市场概览：蚕丝被市场百亿级别，呈现稳健增长态势。）市场概览：蚕丝被市场百亿级别，呈现稳健增长态势。2019-2022 年全国蚕丝被市场规模从 156 亿元增长至 220 亿元，CAGR 为 12%，呈现稳健增长态势。进出口方面，2018 年以来，我国蚕丝被均呈现贸易顺差态势，2024 年 1-11 月出口额 3900万美元，进口额 32 万美元，美国和新加坡是 TOP2 出口地，出口额占比分别为 22%、12%。2）竞争格局：市场格局分散，公司主营高端市场，市占率提升空间大。）竞争格局：市场格局分散，公司主营高端市场，市占率提升空间大。据估算，蚕丝被行业 TOP5

6、 厂商市占率均不足 8%，其中太湖雪市占率仅 1%，有较大提升空间；公司主营高端市场，蚕丝被价格点及对应销量在业内均较为领先，已获广泛消费者较高的价值认同，后续有望通过强化品牌力、产品力及渠道力，进一步提升市占率。公司研发优势显著，公司研发优势显著，电商渠道销量冠军，电商渠道销量冠军，积极开拓积极开拓海外市场海外市场、打造打造 IP 文创产品文创产品1）公司亮点公司亮点：研发研发、区位及供应链整合优势显著区位及供应链整合优势显著。研发方面，公司注重自主研发、产学研及 G/B/C 端合作，与苏州大学深度合作提升设计创新能力并拓展至桑蚕品种选育及养殖研究，与博物馆、景区合作推出联名产品，为企业、个