1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告电子电子|其他电子其他电子非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（首次）（首次）证券分析师证券分析师戴铭余SAC：S王彬鹏SAC：S联系人联系人林高凡唐志玮市场表现：市场表现：基本数据基本数据20242024 年年 1212 月月 3131 日日收盘价（元）28.49一 年 内 最 高/最 低（元）45.99/19.80总市值（百万元）13,036.05流通市值（百万元）12,542.46总股本（百万股）457.57资产负债率（%）68.

2、77每股净资产（元/股）6.45资料来源：聚源数据香农芯创香农芯创(300475.SZ)(300475.SZ)“分销+产品”双轮驱动，聚焦半导体领域发展投资要点：投资要点：成功转型半导体，激发成长动能。成功转型半导体，激发成长动能。香农芯创前身为聚隆科技，成立于 1998 年，最初的主营产品为洗衣机减速离合器。2019 年，基石资本完成对聚隆的要约收购，开始转型布局半导体领域，目前，公司已形成芯片分销和自研产品两大业务板块，成长天花板打开。分销分销：深度绑定代理品牌深度绑定代理品牌，手握核心客户资源手握核心客户资源。公司通过联合创泰主体开展半导体分销业务，上游深度绑定头部供应商，下游与国内互联

3、网客户联系紧密，代理品牌包括 SK Hynix（海力士）、MTK（联发科）、Giga Device（兆易创新）、AMD（超威半导体）等多家一线企业；下游客户包括阿里、腾讯、字节、百度等一线互联网厂商，经过多年合作，已构建较强客户黏性。产品产品：自研产品打开第二增长曲线自研产品打开第二增长曲线。公司联合 SK 海力士、大普微电子等合作方先后成立控股子公司海普存储和海普芯创，分别负责企业级 SSD 和 DRAM 产品的设计、生产和销售。目前公司自主品牌建设、开发进展顺利，以深度服务国家大数据产业为出发点，围绕国产化、定制化路线，截止 2024 年中已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD

4、 的研发试产，产品性能优异。根据公司股权激励计划目标，我们预计企业级产品未来将处于高速增长通道。盈利预测与评级盈利预测与评级：我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 4.81/5.29/6.53亿元，同比增速分别为 27.38%/9.87%/23.55%，当前股价对应的 PE 分别约为27/25/20 倍。由于 A 股没有分销业务结构完全可比的公司，考虑到香农正在进军存储模组行业，开展第二增长曲线，我们选取存储模组公司江波龙和德明利作为可比公司，2024-2026 年平均估值分别约为 27/28/23 倍，公司估值与行业平均水平接近，鉴于公司分销业务深度绑定上下游，企业级 SSD

5、 和 DRAM 业务打开第二增长曲线，首次覆盖，给予首次覆盖，给予“增持增持”评级。评级。风险提示风险提示。上游供应商依赖风险上游供应商依赖风险；下游客户资源依赖风险下游客户资源依赖风险；存货跌价风险存货跌价风险；新产新产品业务拓展不及预期风险品业务拓展不及预期风险盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）13,77211,26820,24724,40729,557同比增长率（%）49.61%-18.19%79.69%20.55%21.10%归母净利润（百万元）314378481

6、529653同比增长率（%）40.15%20.37%27.38%9.87%23.55%每股收益（元/股）0.690.831.051.161.43ROE（%）16.38%14.37%15.97%15.39%16.51%市盈率（P/E）41.5534.5227.1024.6619.96资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 25 5 年年 0 01 1 月月 0 02 2 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 15页投资案件投资案件投资评级与估值投资评级与估值我们预计公司 2024-2026 年