1、证券研究报告：有色金属|深度报告2024 年 12 月 30 日市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行行业业投投资资评评级级强强于于大大市市|维维持持行行业业基基本本情情况况收盘点位4424.7952 周最高4979.9152 周最低3437.51行行业业相相对对指指数数表表现现（相相对对值值）2024-012024-032024-052024-082024-102024-12-18%-14%-10%-6%-2%2%6%10%14%18%22%26%有色金属沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研研究究所所分析师:魏欣SAC 登记编号:S1340524070001Email

2、:分析师:李帅华SAC 登记编号:S1340522060001Email:近近期期研研究究报报告告美债务上限临近或引发黄金和利率同向上行-2024.12.30小小金金属属2 20 02 24 4 年年度度策策略略报报告告：新新兴兴产产业业基基石石，战战略略属属性性凸凸显显l投投资资要要点点战战略略小小金金属属重重要要性性凸凸显显。小金属作为“工业维生素”，在国防军工、新能源汽车、燃料电池等高端制造业有着广泛的应用。此外，随着国际局势愈发复杂，贸易保护主义抬头，各国对涉及国防安全、能源安全的关键金属进行重点开发和保护。小金属的战略属性再次得到重视。锂锂：供供给给增增速速预预期期放放缓缓，需需求求

3、端端是是核核心心变变量量。2024 年锂矿增速高峰期已过，且受低锂价影响，各地区锂矿都出现不同程度减产，未来新项目投产大概率不达预期，预计 2025 年供给达 160 万吨 LCE。我们预计 2025年整体供给过剩，全年供给过剩量为 9.47 万吨，较 2024年收窄 3.4 万吨 LCE，2026-2027 年在全球经济复苏，和固态电池逐步产业化开拓新增长点的情况下，2027年整体供需或转为供不应求。锑锑：出出口口管管制制加加强强，延延续续供供不不应应求求状状态态。供给方面，华钰矿业旗下塔金项目陆续投产，产量逐步爬坡。俄罗斯方面，锑产品主要为金矿伴生，随着极地黄金逐步停采高成本金矿，锑产品产

4、量或陆续减少，总体看锑供给增量有限。需求层面光伏行业作为碳中和主要抓手，增速虽有放缓，但预期仍维持较高水平，带动锑价维持高位，国内外价差将通过矿端进口影响逐步得到收敛，整体锑行业维持供不应求状态，2024-2026 年供需缺口为 1.9/2.8/2.8 万吨。锡锡：低低库库存存垒垒实实价价格格底底部部，行行业业反反转转在在即即。锡价在 2024 年呈现倒 V 型走势，库存方面，目前社会库存和期货库存目前总计约 1.26万吨，略低于 24 年月均产量 1.39 万吨，库存水平位于历史低位。我们预计 2024-2026 年锡供给维持小幅增加趋势，主要增量来自佤邦复产，秘鲁 Mpama South

5、逐步爬产，国内银漫矿业扩产等因素，需求方面，锡焊料需求受半导体行业复苏带动，有望迎来较快增长，预计2024-2026 年供需缺口为-0.27/-1.23/-1.79 万吨。铀铀：能能源源安安全全+A AI I 需需求求大大趋趋势势，铀铀矿矿长长期期供供不不应应求求。2024 年年初受哈原工下调产量目标影响达到年内高点，后续虽有回调但整体价格显著高于去年同期。12 月铀价因交易商清库存等短期因素跌至 70 美元/磅左右，但中长期铀供需依然乐观。供给方面受重启矿山带动，预计 2024 年复产矿山产能达到 2760 万磅,较 2023 年增加 1400 万磅（约合 5384 吨金属铀），2025 年

6、产能增加 1420 万磅（约合 5461 吨金属铀），26-27 年增速逐渐放缓。需求方面，国内核电核准加速，创历史新高，特朗普上台延续支持核电政策，小型核反应堆技术逐渐成熟，下半年以来，美国互联网公司加强对 AI 数据中心等用电支持。l风风险险提提示示：需求不及预期风险；市场竞争加剧风险；价格波动风险；政策超预期风险等。请务必阅读正文之后的免责条款部分2重重点点公公司司盈盈利利预预测测与与投投资资评评级级代代码码简简称称投投资资评评级级收收盘盘价价（元元）总总市市值值（亿亿元元）E EP PS S（元元）P PE E（倍倍）2 20 02 24 4E E2 20 02 25 5E E2 20