1、 请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究证券研究报告 行业研究|行业专题研究|商贸零售 IPIP 零售零售变现变现系列之二：布鲁可招股书系列之二：布鲁可招股书梳理梳理 2024年12月31日2024年12月31日|报告要点|分析师及联系人 证券研究证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1/35 拼搭角色类玩具是 IP 版权方触达和维系消费者的优质品类，行业正处于高景气阶段。援引弗若斯特沙利文数据，2023 年中国拼搭角色类玩具市场规模为 58 亿元，后续 5 年年均复合增长率有望达 41.3%。布鲁可从玩具大品类中切入拼搭角色类小市场，在 IP、产品、营销&渠

2、道方面优势显著，有望持续受益于 IP 玩具赛道红利。邓文慧 曹晶 SAC：S0590522060001 SAC：S0590523080001 oVoVlUnWNAyXrQaQ9R8OmOnNsQtOfQpPnMfQnNsQaQpPzQNZsRtQuOrRmM请务必阅读报告末页的重要声明 2/35 行业研究|行业专题研究 glzqdatemark2 商贸零售 IP 零售变现系列之二：布鲁可招股书梳理 投资建议：强于大市（维持）上次建议：强于大市 相对大盘走势 相关报告 1、商贸零售：从汽车服务连锁发展论坛看行业发展趋势2024.12.29 2、商贸零售：把握供给新机遇，迎接内需东风起商社行业 2

3、025 年度投资策略2024.12.23 行业事件 据港交所 12 月 8 日披露，布鲁可集团有限公司二次递表港交所主板，高盛、华泰国际为其联席保荐人。12 月 15 日，Bloks Group Limited 布鲁可集团有限公司通过港交所聆讯并披露聆讯后资料集。行业：拼搭角色类玩具市场高景气拼搭角色类玩具由于与消费者的链接及其收藏属性，已成为 IP 自身故事体系、价值观的理想载体。援引弗若斯特沙利文数据，2023 年中国拼搭角色类玩具市场规模为 58 亿元，后续 5 年 CAGR 有望达 41.3%。中国拼搭角色类玩具细分市场占中国角色类玩具市场的比例预计由 2023 年的 14.3%增至

4、2028 年的 35.6%。以2023 年 GMV 计，前 5 大市场参与者在中国拼搭角色类玩具市场占比为 76.9%，其中布鲁可为中国最大的拼搭角色类玩具市场参与者，市场份额为 30.3%。布鲁可：中国拼搭角色类玩具领导者布鲁可为中国拼搭角色类玩具领导者，2023 年实现约 18 亿元 GMV，总收入为8.8 亿元，其中拼搭角色类玩具的收入为 7.7 亿元，同比增加 553.5%。溯源来看，公司成立之初，产品形态以积木玩具为主；2022 年落地拼搭角色类玩具是公司业绩分水岭，此后公司收入、利润率大幅上行。伴随产品战略重心转变，公司收入来源及渠道布局改变，2024H1，公司收入主要来自于奥特曼

5、 IP 的产品销售，占公司总收入 57.4%；2024H1 公司线下经销销售额为 9.6 亿元，占总收入的 91.6%。布鲁可竞争优势：好而不贵，线下广覆盖布鲁可体系的产品实现了 IP 角色神韵的高度还原，目前公司已在产品、IP、营销和渠道方面建立竞争优势。1）产品：公司遵循以消费者为导向的研发理念，高研发投入、高上新频次，通过大量的 SKU、完整的价格带持续为消费者提供好而不贵的产品。2）IP：公司已渐渐实现多元的 IP 矩阵和 IP 高效的商业化转化。3）营销&渠道：内容驱动的营销策略助力公司高效建立多渠道销售网络，截至 2024 年6 月末，公司通过与超 450 名经销商的合作，在中国线

6、下建立了强大的市场地位。投资建议：赛道景气，个股成长拼搭角色类玩具是 IP 版权方触达和维系消费者的优质品类，行业正处于高景气阶段。援引弗若斯特沙利文数据，2023 年中国拼搭角色类玩具市场规模为 58 亿元，后续 5 年年均复合增长率有望达 41.3%。布鲁可从玩具大品类中切入拼搭角色类小市场，在 IP、产品、营销&渠道方面优势显著，有望持续受益于 IP 玩具赛道红利。风险提示：风险提示：产品需求不及预期风险；IP 续约风险；行业竞争加剧风险；政策风险等。-30%-10%10%30%2024/12024/52024/82024/12商贸零售沪深3002024年12月31日2024年12月31