1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_Main 证券研究报告|公司首次覆盖 固生堂(02273.HK)2024 年 12 月 31 日 买入（首次）买入（首次）所属行业：医疗保健业/医疗保健设备和服务 当前价格(港币)：33.15 元 合理区间(港币)：元 证券分析师证券分析师 周新明周新明 资格编号：S0120524060001 邮箱： 安柯安柯 资格编号：S0120524060006 邮箱： 研究助理研究助理 市场表现市场表现 恒 生 指 数 对比 1M 2M 3M 绝对涨幅(%)-1.92-11.48-22.55 相对涨幅(%)-5.10-9.82-19.68 资料来源：

2、德邦研究所，聚源数据 相关研究相关研究 固生堂（固生堂（02273.HK）：行业空间）：行业空间广阔，商业模式优秀广阔，商业模式优秀 投资要点投资要点 1）公司是中医服务连锁，线上与线下结合，商业模式成熟；2）中医治疗需求广阔，民营中医在政策鼓励下发展潜力大；3）公司有效整合医疗资源，通过内生+外延扩张，有效满足 B 端+C 端的需求，业绩增长确定性较高 线上线上+线下，中医连锁快速扩张。线下，中医连锁快速扩张。公司是中医医疗服务龙头企业，主要提供中医诊疗服务和中药产品，通过线上问诊平台和线下门诊为 C 端社区客户和 B 端机构客户提供中医诊疗服务。得益于就诊人次和客单价的增长，公司 2018

3、-2023 年营业收入 CAGR 为 26.2%，同时得益于规模效应的显现，公司 2022 年首次实现扭亏为盈，之后净利润持续提升，2024 年 H1，公司营业收入和归母净利润分别同比增加38.4%和 15.2%，均实现了快速增长；千亿市场规模，民营中医发展潜力大。千亿市场规模，民营中医发展潜力大。根据 Frost&Sullivan 数据，2019 年我国中医诊断和治疗服务市场达 2920 亿元，2015-2019 年 CAGR 为 27.35%，预计2030 年市场规模将达到 1.8 万亿元。民营中医诊疗占比较低，2010-2021 年就诊人次复合增长率达 11.5%，远快于公立（4.8%）

4、；但当前民营中医服务赛道格局分散，头部民营中医连锁将凭借规模优势快速扩张，有望承接行业发展红利；打通供需闭环，业绩持续增长。打通供需闭环，业绩持续增长。公司通过自建+并购的形式快速扩张，门店数量从上市前的 42 家扩张至 2024 年中的 71 家门店，且均在经济发展重点城市，在民营中医连锁中规模较大。目前公司通过三级人才培养体系，为扩张适配了充足的医生资源。随着公司线下门店的持续落地，公司就诊人次逐步提升，预计营收利润两端的快速提升。盈利预测与估值评级。盈利预测与估值评级。我们预计公司 2024-2026 年营业收入分别为 30.2/40.9/53.9亿元，同比增速分别 29.8%/35.7

5、%/31.6%，归母净利润分别为 3.01/4.12/5.57 亿元，同比增速分别为 19.3%/37.0%/35.2%，EPS 分别为 1.23/1.69/2.29 元/股，3年 CAGR 为 36.1%。截至 2024 年 12 月 27 日，可比公司的 2025 年平均 PE 为26 倍，考虑公司所处赛道的稀缺性和公司业务的成长性，我们给予公司 25 年 25倍 PE,首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧的风险，人才短缺的风险，政策不确定的风险。Table_Base 股票数据股票数据 总股本(百万股)：243.71 流通港股(百万股)：241.44 52 周内股价

6、区间(港元)：31.000-49.750 总市值(百万港元)：8,078.94 总资产(百万港元)：3,720.52 每股净资产(港元)：10.43 资料来源：公司公告 Table_Finance 主要财务数据及预测主要财务数据及预测 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)1625 2323 3019 4095 5388 (+/-)YOY(%)18.40%43.01%29.93%35.65%31.56%净利润(百万元)183 252 301 412 557 (+/-)YOY(%)136.15%37.59%19.30%36.96%35.22%全面摊薄 EP