1、上市公司 公司研究/公司深度 证券研究报告 电子 2024 年 12 月 31 日 纳芯微(688052)国产稀缺车规模拟芯片厂商报告原因：首次覆盖 买入（首次评级）投资要点：聚焦传感器、信号链、电源管理三大方向，核心成员出身于 ADI 系海外大厂。1）公司成立于 2013 年，早期做传感器信号调理 ASIC 芯片，17 年发布首款数字隔离器，21 年实现全品类车规隔离产品量产，22 年于上交所科创板上市。2）核心成员以 ADI 系海外大厂核心研发出身为主，同时公司 22、23 年均实施股权激励，绑定核心团队。3）营收高速增长，2018-2023 年 CAGR 超 100%，2024 年前三季

2、度营收近 14 亿元。围绕车规应用，深耕高端模拟芯片市场。1）信号链：性能国际领先，车规隔离产品全覆盖。纳芯微在抗共模干扰电压方面有显著优势，部分产品性能指标达到或优于国际竞品。2）传感器：收购麦歌恩，强化磁传感器布局。根据 ICV Tank 数据，混合动力或者纯电汽车中单车磁传感器价值量实现翻倍增长至 250 元。3）电源管理：前三季度在供电电源、LDO、高低边开关、马达驱动等电源产品均实现量产，持续丰富产品矩阵。纳芯微所处模拟芯片赛道国产化率提升空间大。1）中国是全球最主要的模拟芯片消费市场，根据中商产业研究院数据，2023 年中国模拟芯片市场规模超 3000 亿元。2）全球竞争格局分散，

3、国产厂商有切入机会。2023 年全球第一大模拟芯片厂商德州仪器市占率达16%，CR10 67%。中国模拟芯片自给率从 2017 年的 6%上升至 2023 年的 15%。重点发力汽车电子，是国产车规模拟芯片领先厂商。1H24 公司在汽车电子领域营收占比超 33%。1）2021 年获得 ISO 2626 功能安全管理体系最高等级 ASIL-D 认证，是国产厂商中少数较早通过该认证的，而 2021 年全球范围出现大规模缺芯，是国产化替代的重要时间点；2）公司车规级芯片已在大量主流整车厂商/汽车一级供应商实现批量装车。根据招股说明书，纳芯微已在比亚迪、东风汽车、五菱汽车、长城汽车、上汽大通、一汽集团

4、、宁德时代、云内动力等汽车电子终端厂商实现批量装车，同时进入了上汽大众、联合汽车电子、森萨塔等厂商的供应体系。首次覆盖，给予公司“买入”评级。我们预测 2024-2026 年公司营收为 19、29、38 亿元，同比增速分别为 43%、56%、30%。纳芯微已实现车规隔离产品全覆盖，卡位汽车，且在该领域具备较强的先发优势，随着未来汽车电子领域需求增长以及汽车芯片国产化的催化，我们认为公司将实现营收的快速增长。参考可比公司 2025 年平均 PS 估值，给予纳芯微 9X PS，对应市值 251 亿元，相较于当前市值有 32%的上升空间，给予公司“买入”评级。风险提示：业绩亏损的风险；产品研发与技术

5、迭代风险；委外加工及供应商集中度较高的风险。市场数据：2024 年 12 月 30 日 收盘价（元）133.35 一年内最高/最低（元）171.00/78.09 市净率 3.1 股息率%（分红/股价）-流通 A 股市值（百万元）12,447 上证指数/深证成指 3,407.33/10,671.16 注：“股息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据:2024 年 09 月 30 日 每股净资产（元）42.70 资产负债率%12.27 总股本/流通 A 股（百万）143/93 流通 B 股/H 股（百万）-/-一年内股价与大盘对比走势：-证券分析师 杨海晏 A0230518070003 杨紫璇 A

6、0230524070005 联系人 杨紫璇(8621)23297818 财务数据及盈利预测 2023 2024Q1-3 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）1,311 1,366 1,879 2,933 3,822 同比增长率（%）-21.536.5 43.4 56.1 30.3 归母净利润（百万元）-305-408-427-61161 同比增长率（%）-221.9-每股收益（元/股）-2.15-2.86-2.99-0.421.13 毛利率（%）38.633.233.535.736.5 ROE（%）-4.9-6.7-7.4-1.12.7 注：“净资产收益率”是指摊薄后归属于