1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 电能实业电能实业(6 HK)港股通港股通 全球布局的红利资产全球布局的红利资产 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(港币港币):):66.11 2024 年 12 月 31 日中国香港 发电发电 首次覆盖电能实业给予“买入”评级，目标价 66.11 港元。电能实业是一间国际能源投资公司，致力于投资全球能源及公用事业相关业务，以受管制资产为主，业务模式具有较强抗风险能力。在手资金充沛，历史每股普通股息从未下滑。分散化投资于分散化投资于全球全球受规管资产，受规管

2、资产，2024 年重启并购拓展业务版图年重启并购拓展业务版图 公司坚持分散化+非控股权益投资，偏爱稳定型资产。截至 2023 年末，公司业务遍布 4 大洲 9 个市场；投资模式多为非控股权益收购，资产不入表，作为合联营公司；主要投资于受规管或签署长期合约的稳定型资产。当前全球地缘政治局势紧张，公司业务模式抗风险能力强，且旗下多个于 2020/21年低利率环境进入上一规管期的资产将于 2025/26 年迎来新规管期，回报率有望提升。2019-23 年，受疫情与利率影响，公司未进行并购。2024 年公司重启并购，4/8 月收购北爱尔兰配气商 Phoenix Energy/英国 32 个风电场，5

3、月收购英国可再生能源资产组合 UU Solar，或带来新增利润贡献。在手资金充沛，历史在手资金充沛，历史每股每股普通普通股息从未下滑股息从未下滑 公司每股股息 2021 年以来维持 2.82 港元，22/23 年分红比例 106/100%，股息率 6.6/6.2%（年度每股股息/年末收盘价），具有较强吸引力。且公司历史每股普通股息从未下滑（2016/17 年派发特别股息），彰显了公司回馈投资者的决心。此外，公司现金流充裕，2019-2023 年公司自由现金流均值为53 亿港元（经营性净现金流+合联营公司偿还款项+已收股息-财务成本），虽较分红总额（2023 年 60 亿）存在缺口，但在手资金充

4、沛（2023 年末银行结存及现金 42 亿港元），我们认为公司维持当前分红水平压力较小。我们与市场观点不同之处我们与市场观点不同之处：对于对于全球全球经济不确定性下公司业绩并不担忧经济不确定性下公司业绩并不担忧 在通胀冲击、地缘政治紧张局势加剧的背景下，全球经济存在较高的不确定性。但我们认为，在 1）业务多为受规管资产且 2025/26 将迎来回报率上调窗口期；2）收购资产带来利润增量作用下，公司净利或仍实现稳中有增。盈利预测与估值盈利预测与估值 我们预计公司2024-2026年归母净利润为62.7/64.6/66.9亿港元，对应2025年 EPS/BPS 3.03/41.98 港元。可比公司

5、 Wind 一致预期 2025 年 PB 均值为1.37x，考虑到公司1）业务模式具有强抗风险能力，多个资产将于2025/26年迎来回报率上调窗口期；2）重启收购或带来新增利润贡献；3）2023 年分红比例/股息率 100.11/6.23%，高于可比公司均值（98.83/5.85%），给予公司 2025 年 PB 1.57x，目标价 66.11 港元，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：汇率波动风险，规管机制调整风险。研究员 王玮嘉王玮嘉 SAC No.S0570517050002 SFC No.BEB090 +(86)21 2897 2079 研究员 黄波黄波 SAC No.S0570519

6、090003 SFC No.BQR122 +(86)755 8249 3570 研究员 李雅琳李雅琳 SAC No.S0570523050003 SFC No.BTC420 +(86)10 6321 1166 研究员 胡知胡知 SAC No.S0570523120002 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(港币)66.11 收盘价(港币 截至 12 月 30 日)54.20 市值(港币百万)115,506 6 个月平均日成交额(港币百万)225.72 52 周价格范围(港币)41.05-55.35 BVPS(港币)40.62 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经