1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 固定收益研究固定收益研究 证券研究报告证券研究报告 信用债信用债专题报告专题报告 Table_Title 城投债提前兑付城投债提前兑付的风险与机遇的风险与机遇 化债系列专题之二化债系列专题之二 Table_Summary 投资要点：投资要点：综合梳理提前兑付城投债的特征，趋势上集中于两类主体，驱动因素有所综合梳理提前兑付城投债的特征，趋势上集中于两类主体，驱动因素有所差异：差异：1）一类是经济较发达地区，）一类是经济较发达地区，可通过提前偿还属于平台隐债范畴的城投债，优化债务结构，加速“退平台”流程，尽快达到新增融资要求，支持经济发展；这类区域提前

2、兑付集中在区县级偏弱资质平台这类区域提前兑付集中在区县级偏弱资质平台，小平台隐债压力相对较小，通过提前偿还城投债更容易完成退平台目标。2）另一类是重点）另一类是重点化债地区化债地区，可通过提前偿还存量高息城投债缓解付息压力；这类区域提前这类区域提前兑付集中在地级市中高评级主体兑付集中在地级市中高评级主体，地级市主平台公开债存量规模较大，提前兑付高息城投债可有效节约利息费用，缓解主平台短期资金压力。2024 年置换隐债专项债落地规模已达两万亿，城投债提前兑付规模或将相年置换隐债专项债落地规模已达两万亿，城投债提前兑付规模或将相应上升，区域上关注债务置换支持力度较大省市，明年城投债净融资预计应上升

3、，区域上关注债务置换支持力度较大省市，明年城投债净融资预计维持偏低水平。维持偏低水平。今年新增的 2 万亿置换隐债专项债额度中，江苏额度最高达 2511 亿元；其次为湖南、山东、河南、贵州、四川，获取额度均超 1000亿元。此外财政部表明六万亿额度将在三年期间平均分配，据此我们也可推算未来两年内的各地置换隐债专项债额度，对于拿到较大置换债务额度的省份，近两年城投债提前偿还规模可能会有所上升。反映到城投净融资推算上，明年提前偿还规模不减，高息资产持续减少，叠加城投债供给或继续承压（城投融资政策仍偏紧），整体净融资预计维持偏低水平。对投资人来说，提前兑付风险与收益并存。对投资人来说，提前兑付风险与

4、收益并存。面值兑付及“面值+补偿”兑付仍为城投债提前偿还的主要方式，1）若以折价买入，）若以折价买入，后续发行方以面值或者“面值+补偿”进行兑付时，投资人可以获取相应的资本利得，在这一策略下，投资人可以选取化债资金支持力度较大的区域，结合主体资质和债券流动性，参与标的提前兑付机会。2）但当前存量城投债价格以溢价为主）但当前存量城投债价格以溢价为主，一旦提前兑付，投资人或面临资本损失，此时要考虑补偿空间。从每百元面值补偿金额来看，今年福建、新疆、江西等地额外补偿较高，平均在 3.5 元以上，给予投资人的补偿金额相对较为可观。3）此外，投资者需要关注潜在）此外，投资者需要关注潜在方案未通过风险方案

5、未通过风险，结合未通过方案的特征，评估自身风险承受能力，密切跟踪发行人动态，做好沟通。通过综合考虑政策动向、市场状况和债券特性，把握城投债提前兑付潮下的投资机会。风险提示：风险提示：基本面变化、政策不及预期、信用风险、数据统计存在遗漏或偏差。固定收益研究固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 2 目目 录录 1.城投债提前兑付与债务置换密切相关.5 2.今年提前兑付城投债有何特征？.7 3.面值兑付仍占大头，补偿金额有所上升.9 4.提前兑付，风险与机遇并存.10 qXvUvYMAmNoMpM6MdN9PoMmMmOqMlOoPtReRsRoP7NpPvMxNnQmQMYpN

6、rN 固定收益研究固定收益专题报告 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 3 图目录图目录 图 1 多轮兑付潮均与债务置换存在紧密的内在联系.5 图 2 2024 年以来城投债提前兑付的通过情况.6 图 3 2024 年未通过表决区域分布.6 图 4 城投债提前兑付和要约收购规模对比.7 图 5 2024 年以来要约收购城投债规模变化.7 图 6 2023 下半年提前兑付的城投行政层级分布.7 图 7 2024 年以来提前兑付的城投行政层级分布.7 图 8 2024 年以来不同区域提前兑付城投债行政层级有明显差异.8 图 9 城投债提前兑付主体信用评级.8 图 10 城投债提前兑付票面利率分