1、证券研究报告海外公司深度食物饮品(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/43 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 珍酒李渡（06979.HK）酱酒篇：悉心毕力，恒以致远酱酒篇：悉心毕力，恒以致远 2024 年年 12 月月 27 日日 证券分析师证券分析师 苏铖苏铖 执业证书：S0600524120010 证券分析师证券分析师 孙瑜孙瑜 执业证书：S0600523120002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)6.85 一年最低/最高价 5.56/11.60 市净率(倍)1.76 港股流通市值(百万港元)23,212.07 基础数据基础数据 每股

2、净资产(元)3.89 资产负债率(%)26.94 总股本(百万股)3,388.62 流通股本(百万股)3,388.62 相关研究相关研究 买入（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）5856 7030 7169 7488 8502 同比(%)14.79 20.06 1.97 4.45 13.55 归母净利润（百万元）1030 2327 1264 1553 2011 同比(%)(0.23)125.96(45.68)22.86 29.46 Non-IFRS 净利润 1,197.29 1,622.60

3、1,624.15 1,740.62 2,040.66 同比(%)11.81 35.52 0.10 7.17 17.24 EPS-最新摊薄（元/股）0.30 0.69 0.37 0.46 0.59 P/E（现价最新摊薄）21.18 9.37 17.25 14.04 10.85 PE（Non-IFRS）18.21 13.44 13.43 12.53 10.69 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 并购整合打造优质民营酒企，成功上市迈向一流新“珍”程。并购整合打造优质民营酒企，成功上市迈向一流新“珍”程。公司实控人吴向东（持股比例 66.7%）自 2003 年起先后收购

4、湘窖、开口笑、江西李渡和贵州珍酒，打造以三大企业、四大品牌、多种香型为核心的国内领先民营白酒企业，上市主体珍酒李渡以“旗舰珍酒、国宝李渡、地区领先湘窖及开口笑”为三级增长引擎，2023 年三者收入贡献占比分别为65.2%、15.8%、17.4%。公司高管团队经验丰富、专业精深，平均拥有逾 17 年的经验，覆盖业务所需的运营、营销、财管等各个方面。上市后，公司在首次公开发售后股权激励计划条款框架内，授予高管及中层骨干股权激励以补强长效激励。“七句箴言”定调经营逻辑，“强身健体”“七句箴言”定调经营逻辑，“强身健体”夯实夯实珍酒发展。珍酒发展。品牌端，结合“贵州茅台易地试验”的独特渊源，公司归纳推

5、出珍酒“1234”品牌歌，朗朗上口、深入人心，并通过高效率高转化的文化联动及“美酒+美食”和“珍酒庄园”的体验式营销，进一步鲜明强化品牌认知。产品端，珍酒以珍 30、珍 15 为核心主品，聚焦高端、次高端价位，同时有序丰富文创类非标产品布局，打开核心主品结构升级空间。渠道端，珍酒确立流通、团购双渠道增长战略，目前已完善构建流通、团购、黑金众创等渠道的专属管理模式。针对流通渠道，公司以小商模式做扁平化布局管理，并打造种子平台合伙人、种子合伙人的优商合作模式，渠道掌控力较强。针对团购渠道，公司设置五星合伙人和一级代理商模式，意在打造系统性圈层培育体系，建设资源型、社交性、高收益生态平台。酱酒赛道从

6、品类扩容转向品牌沉淀，精细管理助推酒企份额突围。酱酒赛道从品类扩容转向品牌沉淀，精细管理助推酒企份额突围。2023年酱酒收入占比已达 30%，主要酱酒品牌已快速完成全国化渠道扩张，并在高端、次高端价格带基本实现核心价位的心智占领。2024 年以来，酱酒品牌随行业同步步入回落调整阶段，酱酒热宣告退潮，未来白酒竞争不再简单是品类凌驾于品牌，更看重酒企综合运作能力。1）横向对比酱香与浓香酒，酱酒行业二、三梯队酒企的品牌集中度尚处提升初期，主要酱酒单品未来仍然具备产品周期及渠道资源优势。2）酱酒内部对比来看，酱酒一、二线酒企阵营业已成形，珍酒 2023 年收入已位列酱酒行业前 5。对比来看，珍酒优势在