1、 公司公司报告报告|公司深度研究公司深度研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 徐工机械徐工机械（000425）证券证券研究报告研究报告 2024 年年 12 月月 27 日日 投资投资评级评级 行业行业 机械设备/工程机械 6 个月评级个月评级 买入（维持评级）当前当前价格价格 7.67 元 目标目标价格价格 10.35 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)11,816.17 流通A股股本(百万股)8,120.09 A 股总市值(百万元)90,629.99 流通A股市值(百万元)62,281.11 每股净资产(元)4.98 资产负债率(%)63.84 一年内最高/最低(元)

2、8.54/5.10 作者作者 朱晔朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 资料来源：聚源数据 相关报告相关报告 1 徐工机械-季报点评:三季报业绩表现优异，盈利能力、经营质量等多方位优化 2024-11-02 2 徐工机械-半年报点评:半年报业绩稳健，板块布局优势凸显+海外开拓量利双增 2024-08-28 3 徐工机械-年报点评报告:业绩表现稳中向好，高质量发展助力“珠峰登顶”！2024-04-30 股价股价走势走势 工程机械工程机械如月之恒，如月之恒，矿山机械矿山机械如日之升如日之升 工程机械行业龙头历史复盘，中国制造装备业的响亮名片工程机械行业龙头历史复盘，中国

3、制造装备业的响亮名片 公司成立于 1989 年，自创立之初便深耕工程机械，经历多轮周期，发展成为国内工程机械龙头之一。根据公司 2023 年报，公司成为唯一连续三年跻身 KHL Yellow Table 全球前三甲的中国工程机械制造商，在中国工程机械工业协会统计的 21 大类工程机械中，公司 16 类主机位居国内行业第一。2023 年，公司实现营收 928.48 亿元，同比-1.03%，实现归母净利润 53.26 亿元，同比+23.51%；2024 前三季度，公司实现营收 687.26 亿元，同比-4.11%，实现归母净利润 53.09 亿元，同比+9.71%。挖机：国内行业筑底回升，海外拓展

4、持续进行时挖机：国内行业筑底回升，海外拓展持续进行时 国内：国内：从下游端、开工端、销量端近期表现，我们判断国内工程机械行业经历下行调整后有望逐步进入上升通道，同时设备自身换新需求叠加政策推动大规模设备更新，共同助力行业进入上升期；根据 Off-Highway Research 预测，国内工程机械市场在今年逐步回暖，2027 年市场规模有望达 192 亿美元，24-27 年 CAGR 为 19.73%；公司作为国内行业龙头之一，经营表现则有望与周期上行共振。海外：海外：目前工程机械企业自主出海趋势明显，2022 年我国工程机械出口金额同比增长 30.20%至 443.02 亿美元，2023 年

5、海外市场仍维持较高景气度，出口金额为 485.52 亿美元，国内主机厂海外扩张成效显著；且海外市场毛利率显著高于国内，利润空间可观，海外市场已成为国内工程机械行业未来的主要增长动力之一。在海外未来几年 7000 亿元的市场空间下，其中北美加欧洲两个市场占据一半左右份额，但目前公司在欧美市场的市占率仍处于较低水平，未来提升空间广阔。矿机：矿机：流动性松绑带动矿山资本开支增加，公司矿山机械进入龙头企业供流动性松绑带动矿山资本开支增加，公司矿山机械进入龙头企业供应链应链 铲装及运输为矿山产业最核心环节，行业集中度极高，国产化率低，全球市场空间广阔。：铜价变化与矿山设备营收一致性强，复盘铜价周期，我们

6、预计未来伴随着流动性的释放，铜价格或将迎来上升，继而带动铜企资本开支，最终传导到矿山机械厂商。：公司自 2010 年开始深耕矿山挖机设备，相关经验积累深厚。可靠性为矿山机械核心指标之一，公司生产的 125 吨矿用挖掘机连续作业超过 2万+小时，400 吨矿用挖掘机已经连续作业 8 年，累计运行 4 万+小时，700吨矿用已经过 1.5 万+小时可靠性试验。矿用卡车、矿用挖机均已进入国际一线高端矿企，后续有望持续导入。盈利预测：盈利预测：我们认为工程机械行业有望迎来筑底回升，进入新一轮上升通道；此外，公司未来矿山机械设备有望持续为业绩带来增量；因此我们预计公司 2024-2026 年营收分别为