1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3030 Table_Page 公司深度研究|环保 证券研究报告 旺能环境（旺能环境（002034.SZ）“运营“运营+出海”战略转型，重视低估值机会出海”战略转型，重视低估值机会 核心观点核心观点：浙江浙江垃圾焚烧垃圾焚烧龙头企业，主业盈利龙头企业，主业盈利、现金流、现金流稳健。稳健。公司为浙江美欣达集团旗下的固废处置上市平台。根据半年报，截至 2024H1，公司垃圾焚烧总产能 2.29 万吨（含 1000 吨试运营）、餐厨处置总产能 3520 吨，位于行业绝对领先位置；现金流层面，伴随在建项目缩减，运营项目贡献稳定现金流，公司公司自由

2、现金流已于自由现金流已于 23 年首次转正年首次转正，并于 24 年持续提升，为后续股东回报提供空间；2023 年全年公司分红金额达 2.15亿元，对应当前股息率对应当前股息率 3.2%，当前股息率已然具备性价比。此外，公司于 2024/11/27 发布公告，称将采用“自有资金称将采用“自有资金+专项贷款”的方式专项贷款”的方式回购股票回购股票，回购比例最高可达 2.13%，彰显公司股东回报决心。项目项目质量优异质量优异，三大属性构筑固废龙头优势三大属性构筑固废龙头优势。（1）BOO 优质属性优质属性：公司 BOO 项目占比高。且 BOO 类项目应在“出售价值出售价值”与“永续经营永续经营属性

3、属性”两方面较 BOT 具备更高的投资价值；（2）区域优势突出：区域优势突出：公司近半产能均分布于浙江省境内，可使得公司在回款回款及业务拓展能力（供业务拓展能力（供热热）上具备天然优势；（3）规模效应显著：规模效应显著：公司大型、多期建造项目占比高，吨投资额吨投资额优势明显优势明显，有助于提升项目盈利能力。再生业务短期承压，再生业务短期承压，减值风险减值风险已已在在出清出清。受困于产能利用率不足、存货跌价、商誉减值等因素，历史上再生业务有所亏损，但相关风险已在减值中有所反应。2023 年公司商誉、存货分别减值金额达 0.35、0.85亿元，减值风险当前已反映地较为充分，预计后续减值风险可控。盈

4、利预测盈利预测与投资建议与投资建议。公司在手运营资产质量优异，股东回报潜力突出。预计公司 24 至 26 年 EPS 为 1.49/1.62/1.71 元/股，对应 PE 为10.60/9.77/9.27 倍。结合同业可比公司估值，给予公司 2024 年 13 倍PE 估值水平，合理价值 19.41 元/股，给予“买入”评级。风险提示风险提示。盈利、回款低预期；分红低预期；再生板块业绩低预期。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3350 3178 3249 3263 3272 增长率（%）11.6%-5.1%2.2%0.5%0.3%

5、EBITDA（百万元）1649 1587 1935 1970 2025 归母净利润（百万元）728 603 636 691 728 增长率（%）8.7%-17.1%5.5%8.5%5.3%EPS（元/股）1.70 1.40 1.49 1.62 1.71 市盈率（P/E）10.61 10.89 10.60 9.77 9.27 ROE（%）12.0%9.4%9.3%9.6%9.5%EV/EBITDA 7.78 7.56 5.94 5.41 4.73 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 15.83 元 合理价值 19.41 元 前次评级前次评级 买入买

6、入 报告日期 2024-12-29 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：郭鹏 SAC 执证号：S0260514030003 SFC CE No.BNX688 021-38003655 分析师：分析师：陈龙 SAC 执证号：S0260523030004 021-38003623 分析师：分析师：荣凌琪 SAC 执证号：S0260523120006 021-38003686 分析师：分析师：陈舒心 SAC 执证号：S0260524030004 021-38003790 请注意，陈龙,荣凌琪,陈舒心并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：旺能