1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 公司研究公司研究 其他专用机械其他专用机械 2024 年年 12 月月 29 日日 宏华数科（688789）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）以以数码喷印数码喷印为核心为核心，设备，设备+墨水综合解决方案墨水综合解决方案提供商提供商 目标价：目标价：83.86 元元 当前价：当前价：66.84 元元 深耕数码喷印深耕数码喷印 30 余年，设备余年，设备+墨水综合解决方案提供商。墨水综合解决方案提供商。公司 1992 年成立以来专注数

2、码喷印技术的研究，软件起家，设备落地，后进一步向配套墨水业务拓展。2023 年收入结构中数码喷印设备占比 48.7%，墨水占比 32.66%，自动缝纫设备占比 8.38%，印刷设备占比 5.02%。公司数码喷印设备包含数码直喷印花机、数码喷墨转移印花机和超高速工业喷印机，产品品类丰富且先发技术优势强。2017-2023 年公司收入从 2.83 亿元提升至 12.58 亿元，CAGR 为28.23%，同期归母净利润 CAGR 为 34.87%。公司海内外市场齐头并进，2024年上半年海外收入占比 49.6%。小单快反及环保升级驱动数码替代传统，技术升级和成本下降加速渗透率提小单快反及环保升级驱动

3、数码替代传统，技术升级和成本下降加速渗透率提升。升。直接印花 2023 年占印花布产量的 71.9%，为最主要的印花方式，数码印花产量占比从 2015 年的 2.1%提升至 2023 年的 18.2%，数码印花产量同比增速加速向上。和传统印花相比，数码印花无图案设计限制、无需制版、精度高，还具有省水、环保的特点，在小单快反以及环保升级的驱动下，正逐步替代传统印花。此外数码技术也在持续更新迭代，向更高速、智能化、集成化以及高色彩准确性、稳定性等方向发展，进一步提高下游客户使用数码印花的实用性和可靠性，同时随着单位墨水损耗的减少和订单量的增加，数码印花成本的持续下降，共同加速数码印花的替代进度。目

4、前数码印花中转印占比更胜一筹，2023 年在数码喷墨印花产量中数码转印占比 74.3%，数码直喷由于具备效率更高和适用面料更广等优势，未来其渗透率提升速度或有望较数码转印更快。对标欧洲数码印花渗透率在 25-26%，我国渗透率有进一步提升空间，我们预计到 2027 年我国数码喷印设备空间将达到 156 亿元。数码喷印渗透率提升带动墨水销量向上。数码喷印渗透率提升带动墨水销量向上。目前我国数码喷墨墨水市场中，热升华墨水由于适配数码转印，占比最高，2023 年为 64%。涂料墨水直喷是数码印花行业的发展趋势之一，具备工艺简洁、废水废气更少，且面料使用范围广等优势，未来或有望进一步拉动直喷渗透率的提

5、升。我国数码喷印墨水消耗量2015-2023 年 CAGR 为 23.3%，预计到 2027 年我国数码喷印墨水空间将达到19 亿元。设备先行，耗材跟进。设备先行，耗材跟进。公司持续加大研发投入，从 2018 年的 0.31 亿元提升至2023 年 0.90 亿元，在数码印花的喷印效果一致性、运行稳定性、运行高速性和高性价比上具备领先优势。目前公司在研项目包含核心喷涂部件的开发、设备性能的提升和前后段工序的集成，同时积极向其他下游行业拓展。公司墨水销售随着喷印设备销量的增长而增长，2022 年公司收购天津晶丽，打通墨水产业链，未来将进一步增加墨水产能同时提升墨水成本优势，构建设备耗材产业链一体

6、化优势。内生外延布局拓展下游，拓展非纺赛道。内生外延布局拓展下游，拓展非纺赛道。公司数码喷印技术横向应用领域快速发展，内生方面公司拓展装饰材料数码喷印设备、数码喷染设备、瓦楞纸喷印设备等。外延方面，公司收购德国 TEXPA 进入自动缝纫设备领域，收购山东盈科杰，进入数字印刷领域。公司通过内生外延方式切入更多下游领域，打开长期增长空间。投资建议：投资建议：我们预计公司 2024-2026 年收入分别为 16.75/21.45/27.08 亿元，同比分别+33.1%/+28.1%/+26.2%，预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为4.32/5.57/7.10 亿元，同比分别+32.8%