1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 固生堂（固生堂（02273.HK）固本培元固本培元传传承国粹，承国粹，名医荟聚杏林春暖名医荟聚杏林春暖 政策利好与市场需求双重驱动，中医服务发展空间广阔：政策利好与市场需求双重驱动，中医服务发展空间广阔：国务院办公厅印发中医药振兴发展重大工程实施方案，提出要加快发展覆盖全生命周期的中医药健康服务，推进高素质人才队伍和优质高效中医药服务体系建设。同时在人口老龄化背景下，中医也是医疗服务的刚需，特别是在处理亚健康、妇科、疼痛等复杂、难治、慢性病症方面具有优势，即使出现消费降级，这部分需求受到的影

2、响也较为有限。自 2015 年以来，我国中医医院数量持续上升，诊疗人次也保持增长态势，消费者对于高质量的中医服务具有旺盛需求。在政策利好的大背景下，中医医疗服务市场需求预计还将保持增长，但是优质中医服务依然具有稀缺性，私营中医服务潜力亟待释放。公司作为头部中医医疗服务集团，同店增长仍处于快速上升阶段，接诊量、会员数依然还有较大上升空间，未来有望迎来更广阔的发展空间。打造核心竞争力，“强医资打造核心竞争力，“强医资+强渠道强渠道+强运营”打通中医服务全流程：强运营”打通中医服务全流程：高质量的中医服务对医生的资质具有较高要求，由于优质医生资源的限制，高水平的中医连锁服务机构目前十分稀缺。公司医生

3、团队由“国医大师”牵头，培养核心中医服务人才，积累骨干医生、青年医生等资源力量，保障服务质量，随着品牌力的提升，公司获医、运营成本有望进一步压缩，实现自身业务可持续增长。传统中医离不开望闻问切的面诊环节，服务覆盖面较窄。为扩大客户范围和市场影响力，公司采用“线上+线下”商业模式，利用信息化管理工具，将线上医疗健康平台与线下医疗机构紧密结合，打通中医医疗服务全流程。截至 24 年 7 月，公司在全国 19 个城市及新加坡拥有 74 家线下诊疗机构，覆盖区域广，提供全面的中医服务，满足不同患者的需求。在成本端，近年来中药饮片 PPI 持续提升，使得中医馆运营成本增加，而公司合作供应商数量庞大，截至

4、 2023 年底公司在全国共有 452 个供应商，建立了垂直整合的供应链体系。管理及医生团队资历深厚，股权激励计划凝聚核心人才：管理及医生团队资历深厚，股权激励计划凝聚核心人才：公司管理团队由具有医疗行业资深管理经验的人员组成；公司也积极地建立自有医生培养体系，打造名医工作室，打通自有医生职称晋升通道，长期培养核心人才，赋能业务发展。2023 年 7 月，公司发布股权激励计划，进一步增强公司与核心医生的合作能力，团结和激励管理层完成业务发展目标，将股东利益、公司利益、专家利益与核心员工利益紧密结合，利好长远发展。盈利预测与估值盈利预测与估值：公司有望受益于国家政策大力支持和市场需求持续增长的双

5、重驱动，线上线下一体化的高效商业模式，以及兼具专业科学性和国际化视野的专家团队，都将成为助力公司快速发展的引擎。展望未来，公司有望积极推动客流量和客单价增长，提升人效、拓展海外业务资源、业务板块协同发展，共同推动公司经营持续向上。我们预计公司 2024-2026年归母净利润为 3.3，4.8，6.6 亿元，对应增速为+30%，+47%，+36%，对应 PE 为 24X、16X、12X，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：行业竞争加剧风险、市场环境波动风险、监管风险等。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 医疗服务 12 月 24 日收盘价（港元）32.00 总市值（百万港元）

6、7,798.72 总股本（百万股）243.71 其中自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）1.17 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 张金洋张金洋 执业证书编号：S0680519010001 邮箱： 分析师分析师 胡偌碧胡偌碧 执业证书编号：S0680519010003 邮箱： 分析师分析师 徐雨涵徐雨涵 执业证书编号：S0680524040006 邮箱： 相关研究相关研究 单位单位/百万人民币百万人民币 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1625 2323 3024 3966 5167 （+/-）（%）18%43%30%31%3