1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|仙琚制药仙琚制药 甾体激素龙头国际化升级，制剂新品放量可期 仙琚制药（002332.SZ）首次覆盖报告 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 002332.SZ 前次评级-评级变动 首次 当前价格 10.12 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 李梦园李梦园 S0800523010001 15618259155 联系人联系人 邓琳茜邓琳茜 18350858068 相关研究相关研究 甾甾体激素龙头，原料药价格触底。体激素龙头，原料药价格触底。公司是国内甾体激素原料药龙头企业，深耕甾体行业 50

2、年，布局甾体激素原料药制剂一体化，受海外甾体激素价格下滑、下游客户去库存影响，意大利子公司 NewChem 收入有所下滑，目前甾体 API 价格企稳，底部信号显现，随着下游库存逐步消化，公司原料药收入有望重回增长轨道。原料药布局海外法规市场，国内外业务协同。原料药布局海外法规市场，国内外业务协同。公司 2017 年收购意大利Newchem，该子公司在欧盟、日本等规范市场拥有良好销售渠道和品牌声誉，公司开启原料药国际化布局。2019 年杨府原料药厂区投产，目前已通过 FDA、巴西 ANVISA、日本 PMDA 等国内外官方检查，台州仙琚厂区醋酸甲羟孕酮产品也通过 WHO 的 GMP 现场检查。未

3、来公司重点布局海外法规市场，国内外生产协同，持续推进降本增效，海外原料药业务有望提供显著增量。制剂集采风险出清，新品上市放量可期。制剂集采风险出清，新品上市放量可期。2023 年公司制剂收入 22.78 亿元，同比下滑 12.6%，主要受到罗库溴铵第九批集采以及黄体酮胶囊省联盟采购影响，目前存量制剂产品集采风险已基本出清，后续庚酸炔诺酮注射液、优思悦等新品有望加速准入放量，麻醉肌松领域 1 类肌松拮抗新药奥美克松钠已报产，呼吸领域鼻喷雾剂、吸入剂等特殊剂型产品储备丰富。盈利预测盈利预测：预计 2024-2026 年公司实现营业收入 42.61/48.29/54.76 亿元，同比增长 3.3/1

4、3.3/13.4%；归母净利润 6.74/8.13/9.77 亿元，同比增长19.6/20.7/20.1%。基于公司原料药国际化业务增长、国内制剂加速放量，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示：市场竞争加剧，产品销售不及预期；原料药价格下滑；新品研发进度不及预期。核心数据核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）4,380 4,123 4,261 4,829 5,476 增长率 1.0%-5.9%3.3%13.3%13.4%归母净利润(百万元)749 563 674 813 977 增长率 21.7%-24.9%19.6%20.7%20.1%每股收益（E

5、PS）0.76 0.57 0.68 0.82 0.99 市盈率（P/E）13.4 17.8 14.9 12.3 10.2 市净率（P/B）1.8 1.7 1.5 1.4 1.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -30%-22%-14%-6%2%10%18%26%2023-122024-042024-08仙琚制药原料药沪深300证券研究报告证券研究报告 2024 年 12 月 27 日 公司深度研究|仙琚制药 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 27 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.4 关键假设.4 区别于市场的观点.4 股价上

6、涨催化剂.4 盈利预测.4 仙琚制药核心指标概览.5 一、仙琚制药：甾体激素龙头，制剂覆盖四大治疗领域.6 1.1 仙琚制药：国内甾体龙头企业，业务国际化布局.6 1.2 收入利润受制剂集采影响，2024 恢复增长.7 二、原料药：甾体价格触底，国际化业务加速推进.10 2.1 甾体激素：临床应用广泛，以生物合成为主.10 2.2 甾体药物市场扩容，竞争加剧、原料药价格触底.11 2.3 自营、Newchem 双轮驱动，国际化进程加速.14 三、制剂：集采风险出清，差异化新品储备.16 3.1 妇科计生：黄体酮集采落地，首仿新品放量可期.16 3.2 麻醉肌松：罗库溴铵集采出清，1 类新药奥美