1、 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究公司深度研究|上美股份上美股份 韩束红引领，品牌矩阵再升级 上美股份（2145.HK）首次覆盖 核心结论核心结论 公司评级公司评级 买入买入 股票代码 02145.HK 前次评级-评级变动 首次 当前价格 35.3 HKD 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 吴岑吴岑 S0800524100002 021-38584327 相关研究相关研究 【核心结论】【核心结论】公司依托强大的品牌矩阵和多元化渠道布局，持续推动业务增公司依托强大的品牌矩阵和多元化渠道布局，持续推动业务增长。以韩束为核心，凭借卓越的研发实力和精准市场策略，长

2、。以韩束为核心，凭借卓越的研发实力和精准市场策略，尤其尤其是在高性价是在高性价比美妆比美妆产品与母婴护理领域的创新突破，公司逐步建立了差异化竞争优势。产品与母婴护理领域的创新突破，公司逐步建立了差异化竞争优势。多品牌协同发展与全渠道布局为未来增长提供多品牌协同发展与全渠道布局为未来增长提供强劲强劲动力，动力，参考可比公司2025 年平均 PE 为 25.1x，给予公司 2025 年 20.0 xPE，对应目标价格 51.51港元，首次覆盖给予“买入”评级。【报告亮点】【报告亮点】尽管市场对韩束 GMV 持续增长存在疑虑，公司通过产品、营销、渠道、研发和供应链的多维度布局，展现了清晰的增长逻辑。

3、我们认为，公司在差异化品牌矩阵和全链路优化的助力下，引领行业趋势。协同创新协同创新营销营销驱动，驱动，韩束引领大众护肤韩束引领大众护肤。韩束以“科学抗衰”为核心理念，通过产品研发和品牌建设双轮驱动，不断强化市场竞争力。继“红蛮腰”系列取得成功后，公司推出的“白蛮腰”及“X 肽系列”新品正处于市场推广关键期，有望成为新的业绩增长引擎。同时，公司率先探索抖音短剧营销模式，创新打造流量入口，通过自播矩阵及头部达人合作进一步扩大品牌声量和消费者触达。在供应链方面，公司采取国内与国际协同布局的策略，通过优化全产业链体系，确保产品品质与供应稳定性，全面助力品牌高质量发展。未来，战略布局引领集团多元化发展。

4、未来，战略布局引领集团多元化发展。公司以“2+2+2 战略”和“六六战略”为核心，构建差异化品牌体系，精准覆盖多层次消费需求。在护肤领域，在护肤领域，韩束、一叶子等品牌通过配方升级与技术创新不断推动国货护肤品牌崛起，巩固行业竞争优势；在母婴护理领域，在母婴护理领域，红色小象、一页等品牌抓住行业红利，通过全品类覆盖和细分市场定位实现规模化增长；在洗护领域，在洗护领域，极方、2032 等品牌紧跟头皮护理功能化和精细化趋势，加速产品布局，推动业务向多元化方向发展。未来，公司将通过资源整合与多品牌协同发力，深耕核心赛道，实现从研发、渠道到营销的全链路优化，全面提升市场竞争力与品牌影响力。风险提示：行业

5、竞争加剧；渠道拓展风险；新品推广不及预期。行业竞争加剧；渠道拓展风险；新品推广不及预期。核心数据核心数据 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）2,675 4,191 7,001 8,518 10,004 增长率-26.1%56.6%67.1%21.7%17.5%归母净利润(百万元)147 461 781 964 1,141 增长率-56.6%213.5%69.4%23.4%18.4%每股收益（EPS）0.37 1.16 1.96 2.42 2.87 市盈率（P/E）89.8 28.7 16.9 13.7 11.6 市净率（P/B）7.7 6.6 5.5 4

6、.4 3.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -12%6%24%42%60%78%96%2023-122024-042024-08上美股份恒生指数证券研究报告证券研究报告 2024 年 12 月 29 日 公司深度研究|上美股份 西部证券西部证券 2024 年年 12 月月 29 日日 2|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 投资建议.5 上美股份核心指标概览.6 一、穿越周期，永远年轻.7 1.1 多品牌战略驱动下的持续扩张与创新.7 1.2 股权结构高度集中，管理团队经验丰富.8 二、探