1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3939 Table_Page 公司深度研究|医疗保健设备与服务 证券研究报告 【广发【广发医药医药&海外】归创通桥海外】归创通桥-B（02190.HK）“外周外周+神介”双轮驱动，神介”双轮驱动，未来重磅未来重磅产品或成业绩新增长引擎产品或成业绩新增长引擎 核心观点核心观点：上半年业绩实现扭亏为盈。上半年业绩实现扭亏为盈。根据公司 24 年半年报，公司 24 年上半年实现收入 366.0 百万元（YOY+58.2%）；归母净利润 68.9 百万元；定期存款加现金及现金等价物为 2328.9 百万元；毛利率 71.3%（YOY-2.9pp

2、），系部分产品进入集采，产品价格相对降低。公司整体业绩实现扭亏为盈，主要系公司产品销售放量显著。分产品看，公司 24 年上半年，神经血管介入产品实现销售收入 243.5 百万元（YOY+46.7%）；外周血管介入产品实现销售收入 120.6 百万元（YOY+88.2%）。公司降本措施效果显著公司降本措施效果显著。根据公司 24 年半年报，公司 24 年上半年销售费用率 21.9%（YOY-10.7pp），主要系公司强化销售团队和销售网络；管理费用率 11.9%（YOY-10pp），主要系公司整体运营效率提高；研发费用率 28.2%（YOY-28.7pp），主要系公司人员薪酬减少。未来未来重磅重

3、磅产品或成公司新增长引擎产品或成公司新增长引擎。根据公司 24 年半年报，神经介入产品线中，颅内载药自膨支架产品已经启动临床试验，预计 26 年推出。外周介入产品线中，公司与 Avinger 签订协议合作的 OCT 引导外周血管斑块定向旋切导引导管产品预计 25 年推出；治疗外周股腘动脉病变的点状支架，中期临床数据已达预期。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计 24-26 年对应的归母净利润分别为 0.80 亿元、1.41 亿元、1.91 亿元。综合考虑公司行业地位及业务成长性，参考两家可比公司 25 年估值，给予公司 25 年 PS 估值 5 倍，对应合理价值 17.78 港元/股，给

4、予“买入”评级。风险提示风险提示。新产品上市不及预期，在研产品未能符合适用的质量标准，外汇风险。盈利预测：盈利预测：单位单位:人民币百万元人民币百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 334 528 782 1,092 1,529 增长率（%）87.8%58.0%48.1%39.7%40.0%EBITDA-185-117 93 158 211 归母净利润-114-79 80 141 191 增长率（%）-76.0%35.6%EPS（元/股）-0.34-0.24 0.24 0.43 0.58 市盈率（P/E）-24.5 18.1 ROE（%）-3.7%-2.

5、6%2.5%4.3%5.5%EV/EBITDA-14.6 10.3 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 11.30 港元 合理价值 17.78 港元 报告日期 2024-12-27 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）330/322 总市值/流通市值（百万港元）3731/3643 一年内最高/最低（港元）13.94/9.04 30 日日均成交量/成交额（百万）0.22/2.47 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）-10.32/14.95 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：罗佳荣 SAC 执证号：S0260516090004 SFC

6、 CE No.BOR756 021-38003671 分析师：分析师：王稼宸 SAC 执证号：S0260524090001 请注意，王稼宸并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。相关研究：相关研究：-30%-16%-2%12%26%40%12/2302/2404/2406/2408/2410/2412/24归创通桥-B恒生指数（*如非特殊说明，本报告货币单位为人民币，折算汇率为 0.93 人民币/港元）识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 2/3939 Table_PageText 归创通桥-B|公司深度研究 目录索引目录索引 一、归创通桥：神经和外