1、 百胜中国(09987)/酒店餐饮/公司深度研究报告/2024.12.29 请阅读最后一页的重要声明！西快龙头，穿越周期 证券研究报告 投资评级投资评级:增持增持(首次首次)核心观点核心观点 基本数据基本数据 2024-12-27 收盘价(港元)377.80 流通股本(亿股)3.79 每股净资产(港元)14.90 总股本(亿股)3.79 最近 12 月市场表现 分析师分析师 李天阳 SAC 证书编号：S0160524120001 相关报告 1.门店经营韧性凸显，Q2 业绩表现亮眼 2022-08-01 西式快餐龙头，经营韧性彰显西式快餐龙头，经营韧性彰显，RGM2.0 战略开启扩张新征程。战略

2、开启扩张新征程。公司为中国餐饮公司领导者，1987 年进入中国市场，目前旗下拥有肯德基、必胜客、拉瓦萨三大核心品牌，覆盖西式快餐、西式休闲餐饮、咖啡等赛道。规模优势明显，截止 3Q2024 公司在国内拥有 1.5+万门店。历经 30 余年来的市场教育，已形成较强的消费者粘性，截止 3Q2024 会员数达 5.1 亿人，会员销售额占比64%。2023 年 9 月提出 RGM2.0 战略，未来三年将战略重点转向门店增长，计划到 2026 年门店数量达 2 万家，其中肯德基每年净增门店数 1200+、必胜客年净增门店数 400-500 家。西式快餐赛道优势显著，品牌错位竞争角力下沉未饱和市场。西式快

3、餐赛道优势显著，品牌错位竞争角力下沉未饱和市场。西式快餐、西式休闲餐饮可以通过供应链和作业流程的标准化实现口味统一，具备易连锁的底层基因，且汉堡、披萨均是消费受众和产品迭代空间广阔的品类。2023年中国西式快餐行业规模为 2680 亿元，2019-2023 年 CAGR 为 2.0%，增长稳健，头部连锁餐饮品牌未来仍有望通过抢占下沉城市机会来提升市场份额。数字化和供应链为护城河，运营能力数字化和供应链为护城河，运营能力支撑同店韧性支撑同店韧性。未来三年公司资本开支达 35-50 亿美元，决策式 AI 等数字化能力提高用户购买频次和客单价，灵活供应链建设带动成本结构持续优化，物流中心 3-5 年

4、内扩张至 45-50 个。新店型实现了存量市场加密和更高效的单店模型，以肯德基、必胜客为核心的千店扩张及门店效率提升将为公司持续贡献业绩增量。投资投资建议建议：公司为西式快餐龙头，肯德基和必胜客品牌势能领先，规模化和数字化优势突出。我们预计 2024-2026 年公司分别实现归母净利润 8.98、9.74、10.59 亿美元，对应 PE 分别为 20.63、19.03、17.51 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。风险提示：风险提示：同店增长不及预期、市场竞争加剧、拓店不及预期、食品安全风险 盈利预测：盈利预测：Table_FinchinaSimple 币种(美元)2022A 2023A 202

5、4E 2025E 2026E 营业收入(百万)9,569 10,978 11,269 12,171 13,193 收入增长率(%)-2.88 14.72 2.65 8.01 8.39 归母净利润(百万)442 827 898 974 1,059 净利润增长率(%)-55.35 87.10 8.62 8.42 8.69 EPS(元)1.05 1.99 2.37 2.57 2.79 PE 53.83 21.49 20.63 19.03 17.51 ROE(%)6.82 12.91 12.73 12.59 12.49 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2024 年 12 月 27 日收盘

6、价计算）-31%-17%-4%9%22%36%百胜中国恒生指数 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司深度研究报告/证券研究报告 1 百胜中国：西式快餐龙头，肯德基构筑基本盘百胜中国：西式快餐龙头，肯德基构筑基本盘.5 1.1 西式快餐引领者，国民品牌深入人心西式快餐引领者，国民品牌深入人心.5 1.2 股权结构扁平，团队激励充分股权结构扁平，团队激励充分.5 1.3 肯德基构筑基本盘，多品牌持续布局肯德基构筑基本盘，多品牌持续布局.6 1.4 营收稳健增长，餐厅利润率边际优化营收稳健增长，餐厅利润率边际优化.7 2 西快行业高韧性，百胜中国持续领跑西快行业高韧性，百胜中国