1、证券研究报告2024年12月26日向新而行 盯紧股市楼市“风向标”宏观及大类资产配置年度策略报告分析师：王分析师：王 晓晓分析师：景剑文分析师：景剑文分析师：张坤飞分析师：张坤飞证书编号：证书编号：S0770524040001S0770524040001证书编号：证书编号：S0770523090001S0770523090001证书编号：证书编号：S0770524020001S0770524020001邮箱：邮箱：邮箱：邮箱：邮箱：邮箱：请仔细阅读报告最后的重要法律申明请仔细阅读报告最后的重要法律申明风险提示：风险提示：政策效果不及预期、贸易环境恶化、地缘政治风险超预期加剧大同证券研究中心核心

2、观点核心观点 20252025年宏观经济展望：年宏观经济展望：中国经济在财政货币双宽松政策的支撑下名义增速有望回升。出口不确定性增强，但“新三样”等结构性亮点仍存；投资仍是经济增长的重要支撑，制造业投资在“两重”政策的支持下有望维持高位，地方化债后，“城市更新”将为基建投资注入新动能，地产投资在系列政策的支持下降幅或将收窄，对经济的拖累将有所缓解；消费在“两新”政策扩围、居民信心回升后释放预防性储蓄的消费潜力下将迎来复苏。2025年价格水平将出现合理回升，但绝对水平依然不强。在稳定就业，提振消费，整治“内卷式”竞争、稳住楼市股市等政策的支持下，将打破“物价工资收缩”及“资产负债收缩”的负循环，

3、进而推动各类价格水平实现合理回升。大类资产配置建议大类资产配置建议：股市：股市：指数方面牛市可期，指数方面牛市可期，政策面已经转向，效果及反映至基本面或有一定时滞。因此，2025年上半年或为政策面、情绪面驱动的结构性宽幅震荡行情；下半年，若出现物价回升，企业盈利好转，市场有望迎来基本面驱动的牛市行情。风格方面，风格方面，一方面在长期风险偏好下降、无风险资产收益率持续走低、耐心资本流入、国企改革/市值管理等政策的支持，建议关注高股息为代表的大盘价值风格：另一方面在美联储降息、国内流动性宽松、国家鼓励并购重组的背景下，建议关注小盘成长风格。板块方面，板块方面，把握“人工智能+”为代表的新质生产力板

4、块及大力提振消费带动下消费电子、文化旅游、航空酒店等行业的机会。债市：债市：宽货币之后宽信用之前，政策利率仍将进一步下降；同时在大规模化债的情况下，资产荒边际缓解；但短期市场抢跑严重，未来债市波动或将加大。因此，建议采用控制仓位、提前介入、回调后灵活布局的策略来应对。黄金：黄金：短期，美债利率及美元的上行叠加特朗普着力结束俄乌冲突，黄金面临一定的回调压力；但是，中长期来看，逆全球化格局重塑、央行购金及多元化产品的配置需求仍对黄金有较强的支撑，回调是加仓时机。pUtWuZyWqRmOnO7NbPaQtRmMpNnRfQmNpNfQmOrO7NmMuNuOmPoMNZpNnM目目录录0101宏观经

5、济：全球经济回暖，发展亮点宏观经济：全球经济回暖，发展亮点与结构性问题均存在与结构性问题均存在0202宏观经济分析：结构性问题仍存，提宏观经济分析：结构性问题仍存，提振内需是关键振内需是关键0404宏观经济展望：宏观经济展望：稳“旧”向“新”方稳“旧”向“新”方能在变局中寻求确定性能在变局中寻求确定性0303政策分析：超常规逆周期调节，应对政策分析：超常规逆周期调节，应对内外部挑战内外部挑战0505大类资产价格跟踪及配置建议大类资产价格跟踪及配置建议全球经济：主体经济走出底部，全球经济：主体经济走出底部，表现相对平稳表现相对平稳 全球主要经济体走出底部。全球主要经济体走出底部。2024年，全球

6、主要经济体经济运行节奏相对一致，整体走向复苏。美国GDP二季度表现较强，三季度虽小幅下滑，但伴随着通胀水平的持续下降，美国货币政策空间打开，未来经济下行危险相对可控。欧洲GDP增速缓幅回升，通胀水平虽有所控制，但失业率维持在相对高位，经济发展相对平缓。日本于二季度走出经济负增长阴霾，三季度虽有所回落，但依旧保持正增长。整体来看，主要经济体年内表现相对平稳。图表1：全球经济主体主要经济数据指标数据来源：Wind，大同证券全球经济：主体经济走出底部，全球经济：主体经济走出底部，表现相对平稳表现相对平稳 逆全球化浪潮影响凸显，新兴市场增速缓幅回落。逆全球化浪潮影响凸显，新兴市场增速缓幅回落。根据IM