1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 索尼索尼(6758 JP)全球科技娱乐龙头，全球科技娱乐龙头，IP 进入收获期进入收获期 华泰研究华泰研究 首次覆盖首次覆盖 投资评级投资评级(首评首评):):买入买入 目标价目标价(日元日元):):3,862.00 2024 年 12 月 25 日日本 消费电子消费电子 首次覆盖索尼，给予买入评级，目标价 3,862 日元。索尼是全球科技娱乐龙头，经历从硬件向娱乐内容的转型，业务包括游戏、娱乐内容、半导体几大板块。展望第五个中期计划期（FY3/25-3/27），公司正进入 IP 投资收获期。我们认为：1）游戏。看

2、好 2025 索尼游戏大年，中长期 PC 端拓展及 Live service 布局是主要驱动力；2）娱乐内容。看好内部协同效应以及“IP 创作、IP 培养、IP360 扩展”战略推动 IP 外生增长转型内生增长；3）半导体。精益投资有望提升利润率，看好公司与台积电熊本厂合作优化运营模式。游戏：看好游戏：看好 2025 游戏大年，三大战略驱动游戏基本盘长期向好游戏大年，三大战略驱动游戏基本盘长期向好 展望 2025，PS5 进入生命周期后期，但受益于前期投资，一方及三方游戏将密集发布。据 State of Play，知名制作人小岛秀夫新作死亡搁浅 2：On The Beach、此前受欢迎的对马岛

3、之魂续作羊蹄山之魂均将登录PlayStation。三方游戏，GTA6将于 2025 年发售，据 Statista，截至2024/11，前作GTA52013 年发售以来销量超 2 亿。长期看好索尼游戏三大战略：1）最大化 IP 价值并持续投资拓展；2）积极推动 PC/移动端游戏，提升用户覆盖面；3）布局“Live Service”模式，提升游戏盈利能力。半导体：看好索尼影像及传感业务盈利能力提升半导体：看好索尼影像及传感业务盈利能力提升 收入端：1）大型化趋势驱动产品 ASP 提升，索尼作为市占率全球第一的CIS 龙头有望受益；2）车载摄像头出货增长驱动车载 CIS 需求增加，公司有望保持移动端

4、产品优势，与客户合作加快布局车载图像传感器领域。利润端：1）公司计划将 FY3/25-3/27 资本投入维持在第四次中期计划（FY3/22-3/24）的 70%左右，着重提升 ROIC 和利润率；2）随着台积电熊本厂运营，产品供应稳定性有望提升，有助于转型资产更轻的运营模式。我们与市场观点不同之处：我们与市场观点不同之处：从从 IP 外生增长外生增长转型转型 IP 内生增长内生增长 我们认为市场尚未充分认识到索尼正在经历从 IP外生增长向IP内生增长的转型过程。过去六年，索尼在内容业务中投资约 1.5 万亿日元，音乐领域通过收购唱片公司、厂牌等完善全球布局，影视领域通过收购 Crunchyro

5、ll 强化动漫业务，游戏领域通过内部培养及收购工作室，逐步完善一方游戏矩阵。近期，索尼将通过收购新股成为角川最大股东，有望受益于角川丰富的动漫及游戏 IP，助力 IP 价值最大化。我们看好索尼 IP 投资进入收获期，以及“IP创作、IP 培养、IP360 扩展”战略推动 IP 外生增长转型 IP 内生增长。首次覆盖给予买入评级，目标价首次覆盖给予买入评级，目标价 3,862 日元日元 预测 FY3/25-FY3/27归母净利润 10,667/11,688/12,427 亿日元，采用 SOTP估值法，目标价 JPY3,862，对应 22.3 倍 FY3/25E PE，给予买入评级。风险提示：下游

6、需求复苏进度低于预期；全球贸易摩擦加剧。研究员 黄乐平，黄乐平，PhD SAC No.S0570521050001 SFC No.AUZ066 +(852)3658 6000 研究员 陈旭东陈旭东 SAC No.S0570521070004 SFC No.BPH392 +(86)21 2897 2228 联系人 于可熠于可熠 SAC No.S0570122120079 SFC No.BVF938 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 目标价(日元)3,862.00 收盘价(日元 截至 12 月 24 日)3,298 市值(日元百万)19,837,010 6 个月平均日成交额(日