1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/2222 Table_Page 公司深度研究|家用电器 证券研究报告 小熊电器（小熊电器（002959.SZ）受益受益于于内需改善，内需改善，有望迎来拐点有望迎来拐点 核心观点核心观点：由创意小家电龙头逐步发展成为国内厨房小家电第四品牌。由创意小家电龙头逐步发展成为国内厨房小家电第四品牌。过去在消费升级和电商发展背景下，公司凭借敏锐的洞察力和独特的产品策略，形成较强的产品力和渠道力，成为国内发展最为迅速的小家电企业之一。2015-2023 年，8 年营业收入以及归母净利的复合增速均为 26%，成长性良好。根据 2024 年中报，分产品，7

2、5%以上是厨房小家电，分地区，内销收入占比 90%以上。2024 年由于消费环境趋弱、电商渠道竞争激烈，公司在 2024 年前三季度实现收入 31.4 亿元（YoY-5%），归母净利 1.8 亿元（YoY-43%），短期经营面临挑战。行业行业需求需求恢复，内销为主的小熊具有较大弹性恢复，内销为主的小熊具有较大弹性。国补推出后白电刺激效果显著，小家电可选属性较强，复苏节奏慢于大家电，但部分省市亦将部分厨房小家电品类纳入国补范围，随着消费力的逐步复苏、产品厂商的持续创新，厨小电有望恢复良好增长。据 2023 年年报，小熊内销收入体量在厨房小家电中排名第四。公司内销占比超 90%，作为厨小电龙头之一

3、，内销恢复小熊具有较大的弹性。展望展望 2025，收入端，收入端：（1）刚需品份额刚需品份额有望有望持续提升；（持续提升；（2）新兴产品）新兴产品持持续续开拓开拓贡献增量。贡献增量。近年来个护、母婴收入占比持续提升，罗曼收购完成，有利于个护等新兴市场的拓展。罗曼主打个护产品，将进一步丰富公司的产品、品牌，并表也将增厚业绩。利润端：具有较大弹性。利润端：具有较大弹性。据财报，2024 年基数低，24Q1-3 净利率为 6.0%，历史净利率区间约为 8-10%，收入恢复后，费用率将得到改善，预计净利率也将修复。盈利预测盈利预测与投资建议与投资建议。预计 2024-26 年归母净利同比分别为：-37

4、.9%、38.0%、17.8%。参考可比公司估值，给予 2025 年 22xPE，对应合理价值为 53.42 元/股，维持“增持”评级。风险提示风险提示。海外业务拓展不顺利，行业需求疲软，原材料价格上涨，竞争格局恶化，新兴品类低于预期。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）4,118 4,712 4,573 4,949 5,372 增长率（%）14.2 14.4-2.9 8.2 8.5 EBITDA（百万元）586 622 532 686 752 归母净利润（百万元）386 445 276 381 449 增长率（%）36.3 15.

5、2-37.9 38.0 17.8 EPS（元/股）2.48 2.84 1.76 2.43 2.86 市盈率（P/E)24.35 18.29 27.58 19.99 16.96 ROE（%）16.3%16.3%9.2%11.2%11.7%EV/EBITDA 13.60 11.42 12.12 8.91 7.45 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 增持增持 当前价格 48.53 元 合理价值 53.42 元 前次评级前次评级 增持增持 报告日期 2024-12-25 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）157.06/154.38 总市值/流通市值（百万元）76

6、22/7492 一年内最高/最低（元）67.00/35.12 30 日日均成交量/成交额（百万）2.5/113.5 近3个月/6个月涨跌幅（%）27.28/-0.66 相对市场相对市场表现表现 分析师：分析师：曾婵 SAC 执证号：S0260517050002 SFC CE No.BNV293 0755-82771936 分析师：分析师：袁雨辰 SAC 执证号：S0260517110001 SFC CE No.BNV055 021-38003640 相关研究：相关研究：小熊电器（002959.SZ）:经营承压，期待改善 2024-10-31 小熊电器（002959.SZ）:业绩承压，期待改善