【公司研究】完美世界--首次覆盖报告：内容为王趋势下游戏持续向好&影视边际改善-20200906（35页）.pdf

1、万联证券 证券研究报告证券研究报告| |传媒传媒 内容为王趋势下，内容为王趋势下，游戏持续向好游戏持续向好& &影视影视边际改善边际改善 增持增持（首次） 完美世界完美世界（002624.SZ002624.SZ）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 09 月 06 日 报告关键要素报告关键要素: : 完美世界股份有限公司是国内大型影游综合体，业务涵盖游戏、影视两大板块，影视业务于 2015 年借壳上市，游戏业务 16 年实现上市。公司20H1 实现营收 51.44 亿元（YoY+40.7%） ，实现归母净利润 12.71 亿元（YoY+24.5%） ，实现扣非归母净利润 11.52 亿

2、元（YoY+18.4%） 。游戏业务增速亮眼（营收 20H1 同增 51.79%） ，影视业务库存加速去化，边际向好趋势明显。短期看，游戏业务方面下半年新品丰富有较高流水预期，中长期看布局云游戏、Steam 国内代理等打开长期增长空间。 投资要点投资要点: : 游戏业务亮眼，短期展望可见度高游戏业务亮眼，短期展望可见度高：1）MMORPG 品类吸金、生命周期在众多游戏类型中处领先地位，公司为 MMORPG 龙头公司，20H1市占率 22.5%；2）公司递延收入/营收比重大幅领先于一众 A 股公司，该指标是未来营收的先行指标，既反映不俗吸金能力，亦是短期业绩的实现保障；3）7 月新神魔大陆上线表

3、现亮眼，后续仍有梦幻新诛仙 、 战神遗迹等新品待上线，产品接力展望良好。 影视业务库存去化加速，影视业务库存去化加速，深度绑定主创人员的机制下发展可持续深度绑定主创人员的机制下发展可持续：1）库存去化方面，19 年全年仅 7 部剧确认收入，20H1 就有 8 部剧已确认收入，库存去化效果显著；2）多元化题材布局，目前有多部作品储备，主旋律片单踩准重大宣传节点值得期待，如 21 年建党100 周年重磅制作光荣与梦想献礼片；3）间接股权、排他性协议绑定主创， 实现利益协同保证稳定输出， 年轻团队也在逐渐孵化。 云游戏及云游戏及 SteamSteam 国区落地预期加持，长期空间更为广阔国区落地预期加

4、持，长期空间更为广阔：云游戏打开游戏行业空间， 5G 落地后有望加速发展， 公司作为为数不多的端游、手游、主机全布局的 CP 方，将更长久的受益于此，目前首款旗舰云游戏已推出，原生云游戏在研；Steam 中国有望放大公司海外业务的优势，亦促进电竞布局，有望打通公司电竞领域全产业链。 盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议： 我们预计 2020-2022 年公司实现营业收入为109.43/134.54/161.59 亿元，对应 EPS 为 1.27/1.45/1.56 元，现价（9 月 4 日收盘价 35.98 元）对应 PE 为 29.16X/25.44X/23.69X。首次覆盖，给予“增持”

5、评级。首次覆盖，给予“增持”评级。 风险因素：风险因素：政策监管风险、行业竞争程度加剧、新产品上线进度和表现不及预期、新技术变革不及预期。 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入(百万元) 8,039 10,943 13,454 16,159 增长比率（%） 0.1% 36.1% 22.9% 20.1% 净利润(百万元) 1,503 2,462 2,821 3,029 增长比率(%) -11.9% 63.8% 14.6% 7.4% 每股收益(元) 0.77 1.27 1.45 1.56 市盈率(倍) 47.8 29.2 25.4 23.

6、7 资料来源：Wind、万联证券研究所 基础数据基础数据 行 业 传媒 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 完美世界（北京）数字科技有限公司/35.06% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 1,939.63 流 通A股 （ 百 万 股 ） 1,789.82 收 盘 价 （ 元 ） 35.98 总 市 值 （ 亿 元 ） 697.88 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 643.98 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 09 月 04 日 相关研究相关研究