1、新态势下，不畏竞争，强者恒强新态势下，不畏竞争，强者恒强钛白粉行业专题报告钛白粉行业专题报告分析师|黄侃 S0800522070001 邮箱地址 联系人|李妍 邮箱地址 西部证券研发中心2024年12月24日证券研究报告请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明核心结论核心结论2【核心结论核心结论】主要出口地对钛白粉反倾销政策频出，出口端或受压制，国内竞争加剧，钛白粉行业新态势显现，行业集中度或提升。但全球对于中国钛白粉依赖度仍然较高，海外仍是重要市场。我们认为具备强技术、低成本的企业仍有机会在海外市场有立足之地。看好自备钛矿成本低、掌握氯化法技术的龙佰集团。【报告亮点报告亮点】本报告对欧盟反

2、倾销后未来3年国内钛白粉供需进行了测算，预计未来3年国内钛白粉行业竞争将进一步加剧，强调成本与技术仍是钛白粉企业的核心竞争点，指出了钛白粉行业可能的发展趋势。【主要逻辑主要逻辑】海外海外反倾销频出反倾销频出，钛白粉行业新态势显现钛白粉行业新态势显现。全球钛白粉产能向中国集聚，23年我国钛白粉总产能达550万吨，占全球产能56%，占比不断提升。23年我国钛白粉出口量占总产量的41%，出口依赖度较高。但自23年起，海外重要出口目的地反倾销政策频出，欧盟、巴西、印度均已有相应反倾销政策，钛白粉出口或受阻，我们在欧盟、巴西、印度均进行反倾销的情景下对钛白粉行业进行了供需测算，预计24-27年我国钛白粉

3、行业产能利用率为79%/77%/70%/70%，整体竞争将加剧。成本为王成本为王，技术争先技术争先。当前钛白粉行业盈利能力差，竞争加剧情形下更考验企业成本，自备原料的钛白粉企业毛利优势明显，我们测算了若企业能自给矿源及硫酸，在近几年钛精矿价格高位情况下，较行业会拥有3000元/吨以上的完全成本优势。而想跳脱内卷困境，打开广阔海外市场，仍需在技术上下苦工。目前市场上的产品同质化现象居多，除少数牌号外，竞争的手段往往主要体现在价格方面。未来氯化法也需要提升产品品质，打造品牌效应，凭借优异的品质去走向高端市场。我们认为行业将有以下趋势：我们认为行业将有以下趋势：1）钛白粉行业供给侧改革持续推进。一是

4、国内政策已将硫酸法钛白粉（联产法除外）归为限制类产能，并要求淘汰落后产能。二是行业盈利能力承压，成本较高的企业或被迫退出。目前我国40余家钛白粉企业中，半数企业产能不足10万吨，且均为硫酸法产能，有退出可能，未来行业集中度有望提升。2）欧洲钛白粉供应或紧缺，预计钛白粉价格将上涨。反倾销后中国对欧盟钛白粉出口受阻，欧盟市场钛白粉供给将有一定减少，整体供需有所收紧。同时考虑到23年国外钛白粉企业平均售价小幅滑落，钛白粉板块整体亏损，存在涨价诉求。24Q3欧盟钛白粉市场价格已有所上涨，Q3均价为3142美元/吨，同/环比+6%/+8%。涨价可部分抵消反倾销税率影响。3）出口产品结构的重塑。考虑到未来

5、国内竞争将加剧。国内龙头企业仍应将目光看向海外市场，一是加大对正常贸易国家的销售，二是向反倾销国家销售高毛利产品，以在反倾销税影响下维持一定盈利能力。参考泛能拓2022年年报，差异化及专用的钛白粉产品在全球需求占比约37%，是泛能拓核心市场，该产品价格大幅高于功能性的或低质量的产品，适合作为国内龙头新的目标市场。看好钛白粉行业龙头龙佰集团看好钛白粉行业龙头龙佰集团。公司现有钛白粉产能151万吨，为全球产能最大的钛白粉企业。公司氯化法产能占比较高，未来公司将继续加大研发投入，开发高耐光、超耐候等新高端产品，稳定产品质量，产品将向中高端升级。公司成本优势显著，23年公司钛白粉单吨售价为15331元

6、/吨，高于同行1600-2000元/吨，单吨成本为10960元/吨，低于同行200-2300元/吨，25年公司自有矿山钛精矿自给率将由约50%提升至70%左右，成本有望进一步下降。我们看好公司的成本与技术优势。【风险提示风险提示】贸易政策风险，环保政策风险，龙佰技术进步不及预期，龙佰新能源板块亏损超预期等。行业评级行业评级超配超配前次评级前次评级超配评级变动评级变动维持相对表现相对表现1个月个月3个月个月12个月个月基础化工基础化工0.2418.610.44沪深沪深3001.7617.3517.87近一年行业走势近一年行业走势-21%-14%-7%0%7%14%21%2023-122024-0