1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业深度研究行业深度研究 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2024.12.11 从油价短逻辑，到超级周期长逻辑从油价短逻辑，到超级周期长逻辑 Table_Industry 航空航空 Table_Invest 评级：评级：增持增持 上次评级:增持 Table_subIndustry Table_Report 相关报告相关报告 航空【国君交运】航空：从油价短逻辑，到超级周期长逻辑2024.12.07 航空【国君航空】国内裸票价同比转正，油价助力淡季大幅减亏2024.11.24 航空免签国家范围再扩，加速航空供需改善20

2、24.11.23 航空【国君交运】24Q3 航空盈利再超预期，盈利中枢上升可期2024.11.17 航空24Q3 航空盈利再超预期，盈利中枢上升可期2024.11.15 航空行业深度报告航空行业深度报告 table_Authors 岳鑫岳鑫(分析师分析师)陈亦凡陈亦凡(研究助理研究助理)0755-23976758 0755-23976666 登记编号登记编号 S0880514030006 S0880124070025 本报告导读：本报告导读：中国航空具超预期长逻辑，中国航空具超预期长逻辑，2025 年供需恢复趋势确定，有望开启盈利中枢上升的超年供需恢复趋势确定，有望开启盈利中枢上升的超级周期。

3、市场预期仍处低位，且具油价下跌期权。建议增持航空，优选高品质航网。级周期。市场预期仍处低位，且具油价下跌期权。建议增持航空，优选高品质航网。投资要点：投资要点：Table_Summary 航空行业航空行业 2025 年投资策略：布局航空长逻辑，优选高品质航网，增年投资策略：布局航空长逻辑，优选高品质航网，增持航空。持航空。中国航空业，是极少数具有超预期长逻辑的行业之一，当战略性重视。“十四五”票价市场化且机队增速放缓，2025 年供需恢复趋势确定，有望开启盈利中枢上升的超级周期。市场预期仍处低位，且具油价下跌期权，建议增持航空。优选拥有高品质航网的航司，将具业绩估值双重空间。汇率波动影响当期业

4、绩，但不影响航司现金流与投资价值，或提供逆向布局时机。维持中国国航、吉祥航空、南方航空、中国东航、春秋航空增持评级。中国航空具长逻辑，万事俱备只欠东风。中国航空具长逻辑，万事俱备只欠东风。探究 2017-2019 年，中国航空业客座率高企而盈利偏低，“大而不强”源于：票价未市场化，机队增长过快。“十四五”票价中枢上升的两大条件已实现：1）票价已基本市场化。2018-24 年百大航线全票价累计上调超四成，未来客座率可向票价充分传导；2）机队增速已显著放缓。“十四五”航司基于空域时刻瓶颈理性规划机队显著放缓，飞机制造商供应链产能问题进一步影响实际增速低于规划。2019-24 年中国民航业机队规模年

5、复合增速不到 3%。预计机队低速增长可持续性将超预期，将有助于三四线增投拖累效应消减与票价中枢上升。待供需恢复，中国航司盈利中枢将超预期上行与持续，中国航空将迎“超级周期”。2025 年供需恢复年供需恢复趋势确定，盈利中枢上升开启。趋势确定，盈利中枢上升开启。复盘 2023-2024 年，中国航空业供需持续恢复中，航司灵活调整收益管理策略。其中，旺季票价与盈利屡超 2019 年同期，阶段性印证票价市场化效应与盈利中枢上升逻辑。展望 2025 年，供需继续恢复趋势确定，盈利中枢上升将开启。1）供给端：国际增班继续消化运力。行业宽体机占比下降，且国内减班国际增班趋势持续，将继续改善宽体机错配问题。

6、叠加免签政策利好国际增班，将加速消化国内过剩运力。2）需求端：中国航空消费仍处初级阶段，长期空间巨大。2024 年航空需求持续且加速增长，2025 年期待政策提振。3）航司收益策略：2023 年“票价优先”，2024 年“客座率优先”。当下机队周转与客座率均已恢复，期待 2025 年收益策略积极改变，或将加速盈利中枢上升。催化剂：提示油价下跌期权，催化剂：提示油价下跌期权，旺季催化乐观预期旺季催化乐观预期。航司燃油成本占比近四成，静态测算油价下跌 10%，大航年化增利约 40 亿元。提示，油价波动实际影响取决于供需，建议高频跟踪“扣油票价”。回顾 2015 年航空大年，票价同比下降而扣油票价同