1、山东威高（1066 HK）|2024 年 12 月 24 日 请阅读最后一页的重要声明 页码:1/18 山东威高（1066 HK）即将走出集采阴霾的著名医疗耗材生产商 拥有广阔销售网络的著名医疗耗材生产商 公司为著名医疗耗材生产商，主要产品：1）临床应用广泛的注射器、输液器、留置针等医疗器械；2）预灌封注射器与预充式冲管注射器等药品包装类产品：前者常用于生物制剂等的注射，后者常用于静脉输液的冲封管流程；3）脊柱、关节、创伤修复等骨科产品；4）肿瘤活检针与清栓产品等介入产品；5）血站采血等用的血液管理产品。公司销售网络广阔，2023 年底共覆盖 5,000 多家医院与 400 多家血站。预计 2

2、024-26E 药品包装业务收入将实现较快增长，骨科产品收入 2024 年起将重拾增长 我们预计公司药品包装板块的 2023-26E CAGR 将达 10.3%，基于：1）预灌封注射器无污染，可避免人工配药的剂量误差，广泛用于生物制剂与医美产品，需求广阔。该产品 2024年上半年销量同比增加 21%，未来也将受益于需求的增加。2）预充式冲管注射器能显著降低血流感染、堵管和静脉炎发生率，预计未来将逐步从三甲医院渗透到基层医院。该产品2024 年上半年销量同比增加 7%，预计 2024-26E 收入将稳健增长。公司骨科业务收入 2022-23 年受集采影响收入下跌，但截止上半年骨科集采已基本完成。

3、集采降价后，2024 年前三季度公司脊柱、创伤、关节产品的销量均快速增加，表明终端需求在扩大，预计 2024 年起骨科业务收入将重拾增长，2023-26ECAGR 达 11.8%。介入业务收入将维持稳健增长，医疗器械板块即将走出集采阴霾 公司的介入产品由全球著名的美国爱琅医疗生产，2021-24 年上半年收入均保持稳健增长。由于活检针与取栓设备在肿瘤与血栓治疗中需求广泛，而爱琅医疗的产品全球认可度较高，因此我们认为公司的介入业务收入将维持稳健增长，2023-26E 收入 CAGR 为 5.3%。医疗器械板块方面，由于国内大力推进低值耗材集采，该板块 2023-24 年收入受影响，但预计 202

4、5 年起该板块将重拾增长，基于：1）2024 年以来国内医院诊疗人次与病床使用率回升，因此常用医疗耗材需求在增加，公司留置针、输液器、注射器上半年销量分别增加5-11%，预计该态势将持续。2）多数省份低值耗材集采已完成，未来降价空间已很小。2025 年起业绩增速将加快，首予“买入”评级，目标价 5.60 港元 综合以上情况，预计 2024 年收入与股东净利润进分别微增 0.4%、1.1%，但 2025 年后增速将加快。目前股价对应 9.0 倍 2025E PER，显著低于行业平均及过去三年历史平均，我们认为主要是医疗器械板块的集采压制估值。目前大部分地区集采已完成，预计未来随着业绩增速的回暖，

5、估值也将回升，按 11.0 倍 2025E PER 给予 5.60 港元目标价和“买入”评级。风险提示：(一)医疗器械集采降价幅度超预期；（二）新产品上市后如销售推广效果不达预期；（三）新产品可能研发不成功。主要财务数据（百万人民币）（更新于 12 月 23 日）香港股市|医药 首次覆盖：买入 目标价：5.60 港元 股票资料（更新于 2024 年 12 月 23 日）现价 4.57 港元 总市值 20,667.06 百万港元 流通股比例 53.54%已发行总股本 4,522.33 百万 52 周价格区间 3.6-7.7 港元 3 个月日均成交额 52.64 百万港元 主要股东 威高集团（占

6、46.43%）来源：彭博、中泰国际研究部 股价走势图 来源：彭博、中泰国际研究部 分析师 施佳丽（Scarlett Shi）+852 2359 1854 .hk 年结:12 月 31 日 2022 年 实际 2023 年 实际 2024 年 预测 2025 年 预测 2026 年 预测 收入 13,747 13,229 13,278 13,975 14,843 增长率（%）4.5%-3.8%0.4%5.2%6.2%股东净亏损 2,764 2,002 2,024 2,160 2,309 增长率（%）21.4%-27.6%1.1%6.7%6.9%每股盈利（人民币）0.61 0.44 0.45 0.