1、 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 1/3131 Table_Page 公司深度研究|基础建设 证券研究报告 中国核建（中国核建（601611.SH）核电工程主力军，核电工程主力军，广阔市场启新程广阔市场启新程 核心观点核心观点：大股东中核集团，核电工程主力军。大股东中核集团，核电工程主力军。截至 24H1 末，中核集团直接持有公司 56.67%股权。24H1，核电工程/工业与民用工程业务营收占比为28%/65%。19-23 年，公司营收/归母净利润 CAGR+14.5%/+14.3%。核电站国内工程年均市场空间达核电站国内工程年均市场空间达 504 亿元，高壁垒下核岛工程服务

2、“一亿元，高壁垒下核岛工程服务“一家独大”家独大”。竞争格局：竞争格局：截至 2015 年末，公司在核岛土建市占率 98%、安装工程市占率 96%。常规岛方面，参与者主要为中国建筑、中国能建、中国电建、中国核建（截至 15Q1 末土建/安装市占率 24%/9%）。工程单价：工程单价：三代机型核电站工程建成单价约为 150-190 亿元/GW，核岛及配套设施土建/安装分别 11%/7%，常规岛及配套设施土建及安装工程占比 6%。市场空间：市场空间：测算得 2024-2030 年核电站土建及安装工程年均市场空间为 504 亿元；其中核岛及配套/常规岛及配套工程分别 377/127 亿元；2025

3、年检修外委市场空间 23 亿元。核电核电工程及检修工程及检修业务护城河宽广，工业和民用工程订单持续优化。核业务护城河宽广，工业和民用工程订单持续优化。核电电工程工程：公司承建我国全部在役核电站的核岛工程，截至 24H1 累计建设 91 台核电机组，具备同时承建 40 台核电机组的能力。核电维护检核电维护检修：修：旗下中核检修国内核电站核岛日常及大修维护业务市占率约 70%-80%。24H1，核电工程实现营收 150.8 亿元，同比+30%。工业与民用工业与民用工程：工程：24H1,工业和民用工程板块实现营收 357.01 亿元，同比-6%。在手合同中房屋建筑占比由 2022 年的 66%下降至

4、 24Q1 的 44%。已签署股权收购中核二十五意向协议，拓展矿业工程业务。盈利预测及投资建议。盈利预测及投资建议。当前核电工程市场空间广阔、高门槛致使竞争格局较其他电力工程行业更佳，应给予较高估值；公司核电工程营收及利润贡献比例有望持续提升，带动公司盈利能力改善。我们预计24-26 年归母净利润分别为 22.3/26.0/29.2 亿元，给予公司 24 年 17倍 PE 估值，对应合理价值 12.60 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。风险提示风险提示：核电核准不及预期、全球核安全问题、资金到位不及预期。盈利预测：盈利预测：2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入

5、（百万元）99138 109385 114728 121723 129779 增长率（%）18.4%10.3%4.9%6.1%6.6%EBITDA（百万元）7102 8695 7650 8489 9250 归母净利润（百万元）1777 2063 2233 2605 2921 增长率（%）16.0%16.1%8.2%16.7%12.2%EPS（元/股）0.56 0.59 0.74 0.86 0.97 市盈率（P/E）13.57 11.75 11.60 9.94 8.87 ROE（%）7.1%7.2%6.9%7.5%7.9%EV/EBITDA 9.30 8.04 10.19 9.41 8.81 数

6、据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 公司评级公司评级 买入买入 当前价格 8.60 元 合理价值 12.60 元 报告日期 2024-12-24 基本数据基本数据 总股本/流通股本（百万股）3012/3012 总市值/流通市值（百万元）25899/25899 一年内最高/最低（元）9.60/6.14 30 日日均成交量/成交额（百万）17/148 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%）19.61/7.25 相对市场表现相对市场表现 分析师：分析师：耿鹏智 SAC 执证号：S0260524010001 021-38003620 分析师：分析师：谢璐 SAC 执证号：S026051408000