1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 西部材料（西部材料（002149.SZ）稀有金属材料平台，新一轮放量军品领先受益者稀有金属材料平台，新一轮放量军品领先受益者 西部材料是西北有色院旗下的稀有金属材料平台，是我国稀有金属材料行业领先西部材料是西北有色院旗下的稀有金属材料平台，是我国稀有金属材料行业领先者。者。公司与西部超导同属西北有色院控股，旨在依托有色院相关领域 50 多年雄厚的科研实力并推动科技成果产业化。公司产品为钛合金、层状金属复合材料等稀有金属材料，用于新一代战机、导弹、海军装备、兵器、核电等行业。钛合金：钛合金：子

2、公司西部钛业子公司西部钛业是导弹、四代机、海军装备等高增长赛道上的核心钛材是导弹、四代机、海军装备等高增长赛道上的核心钛材供应商，下游需求供应商，下游需求有望有望快速放量。快速放量。西部材料主供钛板、管材（西部超导供棒丝避免同业竞争），从下游需求、自身产能两方面看公司都有望迎来快速成长期。1、需求端：、需求端：导弹反转、海军导弹反转、海军装备加速、航空装备持续增长。装备加速、航空装备持续增长。1）导弹：）导弹：钛合金用于导弹壳体等可减轻发射重量提高结构件使用温度等。近两年导弹需求压制显著，2025 年预计大幅放量。2）海军装备：）海军装备：钛合金是理想的“海洋金属”，全球各国在海军水下装备中都

3、广泛使用钛合金。海军水下装备是新质战斗力，钛材需求有望放量。3）航空：）航空：钛合金主要应用于军机、航发等，受益于下游装备放量，以及钛材使用比例提升。4）兵器：）兵器：在装甲车辆轻量化、强防护的趋势下，装甲钛合金材料已有规模应用，市场潜力巨大。2、供给端：产能翻倍增长，应对下游快速增长的需求。、供给端：产能翻倍增长，应对下游快速增长的需求。公司 2020 年非公开募资中有 4.85 亿元用于“高性能低成本钛合金材料生产线技改项目”已全面达产，公司预计钛材整体产能达到 10000 吨，其中军品产能 3000 吨，较 2021 年公司军品产能（1500 吨）实现翻倍增长。“海洋工程用大规低成本钛合

4、金生产线项目”投产在即，满足海军装备需求。未来发展战略：“未来发展战略：“1+3+X”发展模式，长期打造稀有金属材料平台型企业。”发展模式，长期打造稀有金属材料平台型企业。除西部钛业外，其他子公司在细分的稀有金属材料领域同样亮点颇多。1、天力复合：天力复合：层状金属复合材料龙头，面向核电、航空航天、半导体等领域。公司 2023 年已具备年产 2.5 万吨层状复合材料的能力，其中核电行业市占率达100%。2023 年实现营收 7.40 亿元，净利润 0.89 亿元。2、西诺稀贵：西诺稀贵：国内核电控制棒、堆内组件核级不锈钢及镍基合金的唯一供应商，2010 年至 2024 上半年，公司已累计为国内

5、外 40 余台核电机组提供控制棒，有望随核电建设加速进入快速发展期。2023 年实现营收 3.75 亿元，净利润 0.56 亿元。3、菲尔特菲尔特：国内最早布局金属纤维行业的公司之一，核心产品金属纤维过滤装置可在 800条件下长期服役，未来有望全面替代传统无纺布除尘袋，目前已经在氧化铝、钛白粉、水泥、玻璃及燃煤电厂等行业的高温烟气除尘领域得到广泛应用，预计市场空间超过 100 亿。投资建议：投资建议：公司是导弹、海军装备、航空装备均有深度布局的核心钛材企业，是新一轮放量军品的领先受益者，其他稀有金属同样亮点颇多。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为 1.84/4.09/6.06

6、 亿元，对应 PE 估值分别为48X/22X/15X。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：钛合金业务订单不及预期；民品钛合金市场竞争恶化；原材料价格大幅上涨，相关数据滞后风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 小金属 12 月 20 日收盘价（元）18.11 总市值（百万元）8,841.56 总股本（百万股）488.21 其中自由流通股（%）99.98 30 日日均成交量（百万股）9.31 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 余平余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱： 分析师分析师 张航张航 执业证书编号：S0680524090002 邮箱： 分析