1、证券研究报告公司深度研究光伏设备 东吴证券研究所东吴证券研究所 1/32 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 时创能源（688429）光伏耗材光伏耗材龙头龙头拓展设备拓展设备&电池片电池片&组件产组件产品品，致力于研发推广原创技术，致力于研发推广原创技术 2024 年年 12 月月 23 日日 证券分析师证券分析师 周尔双周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 证券分析师证券分析师 李文意李文意 执业证书：S0600524080005 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(元)18.57 一年最低/最高价 11.79/37.

2、30 市净率(倍)4.12 流通A股市值(百万元)1,519.56 总市值(百万元)7,428.01 基础数据基础数据 每股净资产(元,LF)4.51 资产负债率(%,LF)44.99 总股本(百万股)400.00 流通 A 股(百万股)81.83 相关研究相关研究 增持（首次）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）2,394.80 1,730.59 700.21 804.83 884.57 同比（%）236.25(27.74)(59.54)14.94 9.91 归母净利润（百万元）293.15 176

3、.90(646.75)128.67 150.12 同比（%）223.02(39.66)(465.60)119.89 16.67 EPS-最新摊薄（元/股）0.73 0.44(1.62)0.32 0.38 P/E（现价&最新摊薄）26.32 43.62(11.93)59.97 51.40 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 光伏耗材起家，拓展设备光伏耗材起家，拓展设备&电池片电池片&组件产品组件产品。公司成立之初主要从事制绒辅助品等光伏耗材，2016 年以来相继延伸推出体缺陷钝化设备、链式退火设备，2020 年推出边皮料切割的半片 TOPCon 电池，2024 年针

4、对组件又推出了叠栅这一降本增效的新技术。2019-2023 年公司营收由3.45 亿元增长至 17.31 亿元，CAGR 达 50%，归母净利润则由 1.06 亿元增长至 1.77 亿元，2024 年 Q1-Q3 受电池片业务影响，公司业绩承压，营收 4.57 亿元，同比-66%；归母净利润-5.13 亿元。光伏耗材：光伏耗材：布局布局清洗、制绒、抛光三大湿法辅助品，居龙头地位清洗、制绒、抛光三大湿法辅助品，居龙头地位。不同电池技术对湿法辅助品的需求量存在差异，TOPCon 工序流程多、耗材用量大，HJT 暂不涉及刻蚀故耗材用量少，PERC、TOPCon、HJT 和 XBC的耗材总需求量分别为

5、 15/22/7/15 万升/GW，我们预计到 2026 年光伏湿法添加剂有望近 15 亿元。时创为耗材龙头，2021 年制绒、抛光、清洗辅助品的市占率分别为 68%、32%和 100%。光伏光伏设备设备：助力电池片效率提升，公司为细分领域领先龙头助力电池片效率提升，公司为细分领域领先龙头。公司光伏设备主要为体缺陷钝化设备、链式退火设备、链式吸杂设备，能够助力电池片效率提升。我们预计 2026 年全行业钝化/退火/吸杂设备新增市场空间 0.3/7.4/4.9 亿元，时创为细分领域龙头，2021 年公司链式退火设备市场占有率 80.52%、体缺陷钝化设备市场占有率 64.21%。边皮料电池：边皮

6、料电池：差异化布局，行业首推“边皮料”半片生产技术差异化布局，行业首推“边皮料”半片生产技术。公司以硅棒切方过程中产生的边皮料为原材料，经过截断、开方、磨倒后形成截面为常规电池一半尺寸的硅块，解决了行业内缺乏经济高效边皮料利用技术的工艺难点，降低了常规整片电池切割为半片电池过程中的效率损失。但当前受硅料价格下跌影响，边皮料尚不具备明显经济性。我们测算硅料价格 30 元/公斤的情况下，TOPCon（130 微米）“边皮料”硅片成本约 0.15 元/W，高于外购硅片成本 0.13 元/W。叠栅叠栅：省银提效的平台型技术，三角导电丝有望受益省银提效的平台型技术，三角导电丝有望受益。叠栅能够节省TOP