1、证券研究报告海外公司深度药品及生物科技(HS)东吴证券研究所东吴证券研究所 1/23 请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分 康宁杰瑞制药-B（09966.HK）创新肿瘤精准疗法先驱者，双抗创新肿瘤精准疗法先驱者，双抗 ADC 管线管线引领未来增长引领未来增长【勘误版】【勘误版】2024 年年 12 月月 23 日日 证券分析师证券分析师 朱国广朱国广 执业证书：S0600520070004 证券分析师证券分析师 郑川川郑川川 执业证书：S0600524060002 股价走势股价走势 市场数据市场数据 收盘价(港元)3.40 一年最低/最高价 2.00/6.71 市净

2、率(倍)2.01 港股流通市值(百万港元)3,280.74 基础数据基础数据 每股净资产(元)1.69 资产负债率(%)23.96 总股本(百万股)964.92 流通股本(百万股)964.92 相关研究相关研究 康宁杰瑞制药-B(09966.HK:)：创新肿瘤精准疗法先驱者，双抗 ADC 管线引领未来增长 2024-12-23 康宁杰瑞制药-B(09966.HK:)：行业领先的双特异性抗体平台领跑者 2021-02-24 买入（维持）Table_EPS 盈利预测与估值盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元）167.32 218.77 30

3、5.00 414.00 471.00 同比(%)10.41 30.75 39.41 35.74 13.77 归母净利润（百万元）(325.72)(210.59)(146.17)14.15 63.19 同比(%)21.02 35.35 30.59 109.68 346.45 EPS-最新摊薄（元/股）(0.34)(0.22)(0.15)0.01 0.07 P/E（现价&最新摊薄）(11.29)(17.46)(25.15)259.75 58.18 Table_Tag Table_Summary 投资要点投资要点 康宁杰瑞：业内领先肿瘤药开发者，向双抗康宁杰瑞：业内领先肿瘤药开发者，向双抗 ADC

4、华丽转身华丽转身：康宁杰瑞是国内领先的生物制药公司。实控人徐霆博士持有公司 33.01%股份。股权结构稳定，管理层经验丰富。目前已转型双抗 ADC 开发，构建了行业领先的糖基定点偶联技术，平台专利布局完善。工艺简单，偶联稳定。该平台获得国际药企 ArriVent 认可，与公司达成合作协议，共同应用该平台开发后续 ADC 产品。公司已开发新的 ADC 平台，能够同时偶联TOP1 抑制剂和微管抑制剂两种毒素。公司多款新产品在开发中，涉及TROP2、EGFR、HER3 等热门靶点。KN026：下一款商业化产品，新增量：下一款商业化产品，新增量 HER2 双抗双抗：KN026 是基于成熟抗体平台开发的

5、 HER2 双抗。该产品国内权益已出售给石药集团，首付款与里程碑总计 10 亿元，双位数销售分成。其适应症为 HER2 阳性 BC一线、新辅/辅助治疗和 GC/GEJC 二线及以上治疗。预计 25 年读出数据 Pre-BLA，26 年底 27 年初国内上市。目前其临床结果十分优秀，与多西他赛联用治疗 HER2 阳性 BC 的 PFS 为 27.7 个月。根据测算，预计 KN026 两适应症上市后 2032 年达到销售峰值约 33.71 亿元。JSKN003：公司首款：公司首款 ADC 产品，对标产品，对标 DS-8201：这是公司转型 ADC 首款产品。应用了公司最新的糖基偶联技术，并通过点击

6、化学反应完成毒素偶联。该管线已在多地开展临床研究，HER2 低表达 BC 适应症在国内进入三期临床。JSKN003 对标第一三共的 DS-8201，公开数据结果中其疗效与 DS-8201 接近，但安全性有明显优势，3 级 TRAE 发生率仅6.3%。而 DS-8201 为 75%，且主要为血液学毒性。JSKN016：公司最具潜力的双抗：公司最具潜力的双抗 ADC：JSKN016 与 JSKN003 应用了相同的偶联技术。其靶点之一的 TROP2 是业内的成熟靶点，成药性具备确定性。主要适应症定位为 NSCLC，尤其 IO 耐药 NSCLC 在临床暂无更优的治疗选择。针对 IO 耐药 NSCLC