1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告纺织服饰纺织服饰|服装家纺服装家纺港股港股|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：买入买入（首次）（首次）证券分析师证券分析师丁一SAC：S联系人联系人周宸宇市场表现：市场表现：基本数据基本数据20242024 年年 1212 月月 1919 日日收盘价（港元）5.79一年内最高/最低（港元）7.13/3.61总市值（百万港元）15,538.33流通市值（百万港元）15,538.33资产负债率（%）46.15资料来源：聚源数据特步国际特步国际(01368.HK

2、)(01368.HK)运动品头部国牌，多品牌运营专业与大众需求并举投资要点：投资要点：公司以公司以 OEMOEM 代工起家代工起家，逐步发展跑步文化逐步发展跑步文化。公司成立于 1987 年，初期借代工业务起家，2008 年上市后，公司借奥运热潮持续发展，并通过成立特跑族等增强品牌跑步基因；2019 年，公司开启多品牌运营模式，与 Wolverine 合作成立合资公司经营索康尼、迈乐大中华区业务。公司近年持续聚焦跑步赛道，持续通过赞助马拉松赛事等方式提升品牌形象，推动营收及利润双增。国内跑步氛围日趋浓厚国内跑步氛围日趋浓厚，马拉松赛事及完赛人数均有增长马拉松赛事及完赛人数均有增长。伴随国内呵护

3、政策频出，户外体育产业蓬勃发展，线下马拉松赛事于 2023 年重新开启增长，跑步人群不断壮大，驱动跑步相关产品（如跑步装备）需求不断上行；且从完赛人数增长角度看，专业跑步人群基数持续扩大，有望推动跑步装备持续迭代，利好具备相关技术储备及持续重视产品研发的头部运动品牌。核心主业持续研发覆盖客群多元化需求，优质营销提升品牌专业形象。核心主业持续研发覆盖客群多元化需求，优质营销提升品牌专业形象。公司核心主业为跑步鞋履，主品牌主要覆盖大众及部分精英客群需求，而索康尼、迈乐产品则针对专业跑、越野跑客群。主品牌跑鞋矩阵可大致分为精英系列、专业系列及大众系列，通过技术迭代继续维持头部系列跑鞋在业内的领先地位

4、。其他品牌以索康尼为代表，公司继续发扬该品牌专业跑步的基因，并通过通勤及休闲系列、复古系列扩大品牌覆盖客群。公司持续赞助马拉松赛事，并通过签约体育明星代言产品宣传品牌专业运动装备设计与零售商的定位，持续提升品牌形象。盈利预测与评级：盈利预测与评级：特步国际作为国内头部运动服饰公司，聚焦跑步赛道，通过持续研发投入在鞋履及服饰端获得多项科技成果，筑高竞争壁垒；同时，通过差异化渠道布局竞争、注重电商渠道及合理运用赞助及代言人等方式提升品牌竞争力，长期看发展空间较大。我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别 12.64 亿元/13.95 亿元/15.99 亿元，同比分别增长 22.73%/1

5、0.36%/14.65%。我们选择与公司同属运动服饰行业的安踏体育、李宁为可比公司，2024 年平均 PE 为 14.0X，特步国际 2024年对应 PE 为 11.4X，考虑到公司在运动服饰赛道的品牌形象、产品研发能力及营销能力位于上乘，首次覆盖给予“买入”评级。风险提示。风险提示。零售环境修复不及预期风险，店铺拓展进度不及预期风险，新品牌发展不及预期风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估值（人民币）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）12930.3914345.5114863.6415411.7116939.75

6、同比增长率（%）29.13%10.94%3.61%3.69%9.91%归母净利润（百万元）921.691030.011264.091395.061599.45同比增长率（%）1.47%11.75%22.73%10.36%14.65%每股收益（元/股）0.370.410.470.520.60ROE（%）11.18%11.62%12.72%12.31%12.37%市盈率（P/E）14.6413.1511.3810.319.00资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2 20 02 24 4 年年 1 12 2 月月 2 22 2 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声