1、 敬请参阅最后一页特别声明 1 公司：公司：立足化妆师立足化妆师 IPIP 的稀缺高端国货美妆的稀缺高端国货美妆龙头龙头，成长成长及盈利及盈利优优。2123 年收入/净利复合增速分别为 35%/41%，1H24 分别同比+41%/+41%；22 年来毛利率及净利率总体呈提升趋势，24H1 分别为 84.9%/25%。据欧睿，23 年毛戈平品牌在我国高端彩妆行业排名第 9、市占率 3.9%，系 TOP10 中唯一国货。公司 12 月 10 日港股上市，发行价 29.8 港元/股，募资 23.37 亿港元用于品牌建设、渠道扩张、出海、加强生产和供应链能力等。行业：行业：从色彩彩妆向从色彩彩妆向面部

2、彩妆面部彩妆，国产替代国产替代趋势趋势加速加速。23 年面部彩妆市场规模312亿元、占彩妆的50%+、预计2328年复合增速8.4%、高于彩妆 7.5%的总体增速；面部彩妆成长性更优+单品天花板更高+用户黏性更高，过去由国际品牌占主导，近年国货基于东方皮肤特征和轮廓结构，在遮瑕/高光/粉底等类目持续突围。推荐理由推荐理由 1 1：化化妆品妆品 IPIP 赋能品牌持续破圈。赋能品牌持续破圈。彩妆妆效由手法+审美+产品决定，毛戈平高专业性+有品牌印记的妆教视频打造壁垒，小红书/抖音/B 站粉丝数 82.5/62/91 万，化妆师 KOL 中排名靠前。推荐理由推荐理由 2 2：彩妆护肤双翼齐飞彩妆护

3、肤双翼齐飞。彩妆线立足光影美学和东方美学，底妆优势显著，遮瑕、高光等长青单品表现强劲（据炼丹炉，21-24年在淘系均排名前 3），鱼子/羽翼气垫新品拉动粉底市占率持续提升（24 年抖音/天猫排名提升至第 1/第 5）。护肤线定位妆前维养、妆后修复，成功打造鱼子面膜大单品，23/1H24 年零售额 6+/4.5+亿元。未来驱动来自梯队打造产品矩阵+同系列单品组合使用+口碑单品持续更新升级加强复购。推荐理由推荐理由 3 3：深耕百货专柜、奠定高端底色，深耕百货专柜、奠定高端底色，电商电商聚焦优势产品聚焦优势产品快速放量快速放量。专柜通过提供专业试妆服务形成差异化优势，客户优质、转化率及黏性高（注册

4、会员复购率 30%+），1H24 末自营专柜数量 372 个，预计未来开店个位数增长，线上引流&产品升级强化复购和拉新，单店持续优化。聚焦核心单品+创始人 IP 赋能+直播加持，线上快速起量，据蝉妈妈，23/1-11M24 毛戈平抖音 GMV 6.9/11 亿元（超过天猫）。基于光影&东方美学理念的强势产品+化妆师 IP 专业背书+线下线上协同增强，看好高端国货美妆品牌成长性。预计 24-26 年归母净利润 9.5/12.7/15.3 亿元，考虑公司高端定位稀缺性，给予 25年 24 倍 PE，目标价 67.67 港元/股，首次覆盖给予“买入”评级。营销转化/护肤&色彩彩妆拓展不及预期，行业竞

5、争加剧等 05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,50051.0053.0055.0057.0059.0061.0063.00241210港币(元)成交金额(百万元)成交金额毛戈平 港股公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录内容目录 1、毛戈平：东方高端彩妆大师品牌.5 1.1、概况：立足彩妆大师 IP 的稀缺高端国货美妆.5 1.2、财务：成长性&盈利能力优.6 1.3、募集资金用途：聚焦渠道扩充+品牌推广+出海.8 2、产品：专业化妆大师赋能、打造全产品线，发力护肤线打开成长空间.8 2.1、彩妆线：立足光影美学和东

6、方美学，底妆优势显著.9 2.1.1、行业趋势：国货替代从色彩彩妆进入成长性更优、壁垒更高的底妆类目.9 2.1.2、公司产品：底妆优势显著.10 2.2、护肤线：品类完整、系列多元，成功打造鱼子面膜大单品.13 3、渠道：线上能力突飞猛进，线下百货外延+开店齐飞.16 3.1、线下：立足百货专柜，专业服务提升转化率及客户黏性.16 3.2、线上：聚焦核心单品迅速起量，抖音赶超天猫.18 4、营销：服务前置，创始人 IP 赋能，线下 BA 专业服务.19 5、盈利预测及估值.21 5.1、盈利预测.21 5.2、可比公司估值.23 6、风险提示.23 图表目录图表目录 图表 1：按 23 年零