1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告交通运输交通运输|航运港口航运港口非金融非金融|首次覆盖报告首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级投资评级：增持增持（首次）（首次）证券分析师证券分析师孙延SAC：S王惠武SAC：S联系人联系人张付哲市场表现：市场表现：基本数据基本数据20242024 年年 1212 月月 1818 日日收盘价（元）3.12一 年 内 最 高/最 低（元）4.11/2.68总市值（百万元）14,981.79流通市值（百万元）14,981.79总股本（百万股）4,801.86资产负债率（%）17.6

2、9每股净资产（元/股）2.18资料来源：聚源数据招商南油招商南油(601975.SH)(601975.SH)成品油运景气持续，周期红利或将回报股东投资要点：投资要点：远东成品油运输佼佼者远东成品油运输佼佼者。招商南油是以油品运输为核心业务的航运公司，具备“油化气协同、内外贸兼营、江海洋直达、差异化发展”的业务格局。公司实行“专业化、差异化、领先化”的发展战略，外贸成品油运输业务规模位居远东第一，内贸原油运输业务规模位居国内第二，化学品运力规模位居国内前列，乙烯运输业务为国内独家经营。供给紧张支撑成品油运景气持续。供给紧张支撑成品油运景气持续。需求端需求端：地缘冲突导致航线重构，刺激成品油运输需

3、求。红海绕行目前暂无解决进展，预计将长期持续，影响成品油海运量约 8.6%，叠加俄乌冲突、影子船队制裁等其他政治要素，预计将长期支撑运量需求。加上全球炼厂产能预计将继续保持东移趋势，亚太地区或将成为主要增量地区，客观情况下会长期利好远洋海运。供给端供给端：船队老龄化使供给增量受限，以 MR 船型为例，我们预计超过 20 年的老船和 15-19 年的老化船分别占比 14%和 30%，将远高于在手订单新船占比（13%），新船难补老船空缺，船队运力增长缓慢。叠加环保法规出清，成品油轮船队目前环保表现不佳，预计被迫减速运营，进一步拖累船队运力，长期来看利好成品油运。盈利预测与评级盈利预测与评级：招商南

4、油是亚洲成品油运输龙头，拥有远东最大 MR 成品油船队。在成品油运处于持续景气的背景下，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为21.02/21.93/22.45 亿元，同比增速分别为 35.00%/4.31%/2.40%，当前股价对应的PE 分别为 7.13/6.83/6.67 倍，首次覆盖，考虑到成品油轮景气度持续，给予“增持”评级。风险提示。风险提示。成品油贸易需求不及预期；老船淘汰不及预期；成品油轮订单量超预期成品油贸易需求不及预期；老船淘汰不及预期；成品油轮订单量超预期增长；汇率波动风险；地缘政治风险。增长；汇率波动风险；地缘政治风险。盈利预测与估值（人民币）盈利预测与估

5、值（人民币）20222022202320232024E2024E2025E2025E2026E2026E营业收入（百万元）6,2646,1977,0497,3367,512同比增长率（%）62.20%-1.08%13.75%4.08%2.41%归母净利润（百万元）1,4341,5572,1022,1932,245同比增长率（%）383.67%8.59%35.00%4.31%2.40%每股收益（元/股）0.300.320.440.460.47ROE（%）19.38%17.30%18.93%16.49%14.45%市盈率（P/E）10.459.627.136.836.67资料来源：公司公告，华源证

6、券研究所预测2 20 02 24 4 年年 1 12 2 月月 1 19 9 日日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 21页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资案件投资评级与估值招商南油是亚洲成品油运输龙头，拥有远东最大 MR 成品油船队。在成品油运处于持续景气的背景下，我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别为21.02/21.93/22.45 亿元，同比增速分别为 35.00%/4.31%/2.40%，当前股价对应的PE 分别为 7.13/6.83/6.67 倍，首次覆盖，考虑到成品油轮景气度持续，给予“增持”评级。