1、 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 Table_MainInfo 宏观研究宏观研究 证券证券研究研究报告报告 宏观专题宏观专题报告报告 2024 年年 12 月月 19 日日 Table_AuthorInfo 若若加关税：加关税：测算多大测算多大影响？影响？2025 年宏观展望之四年宏观展望之四 Table_Summary 投资要点：投资要点：中长期来看，我国经济具有较大的增长潜力和韧性。展望 2025 年，我国面临的外部不确定性可能增大，尤其是美国有可能会对我国出口产品加征关税。从 2018 年中美贸易摩擦经验来看，我国制造业在全球仍然保持着较高的竞争力，尤其是根据我们之前对其他新兴经

2、济体的研究，其他经济体要在短期内替代“中国制造”其实不太现实。但我们仍然有必要去研究，如果美国 2025年再度对我国出口加征关税的影响，以防范可能的外部风险和冲击。2018 年贸易摩擦：影响几何？年贸易摩擦：影响几何？2018-2019 年贸易摩擦后，中美贸易关税明显上升，直接的贸易依赖度持续降低。学术文献对我国出口弹性/美国进口弹性的估计大多在 1.0-2.6 之间，对我国对美出口降幅的估计在 17%-32%之间。此外，中美关税的上升并没有带来我国对美出口商品价格的明显下调，关税负担几乎完全转移到了美国消费者与进口商。若贸易摩擦再起：影响多大？若贸易摩擦再起：影响多大？特朗普此次当选后，也可

3、能再度对我国加征关税。不过，近年来我国与其他国家贸易与投资的合作不断加深，中国商品或可以通过贸易转移以及企业出海的形式间接出口到美国。我们的测算发现，在中性假设下加征关税对我国出口增速影响或在 3.8 个百分点，对 GDP 增速影响或在 0.8 个百分点。极端情形下对整体 GDP 的影响或在 1 个百分点之上。届时，国内财政与货币政策进一步加码的必要性将会明显上升。对对行业行业的冲击的冲击：哪些：哪些可能可能较大？较大？纺织服装、计算机通信、文化体育娱乐、皮革制鞋、家具行业或受到较大影响。这些行业对出口的依赖度普遍较高，多为劳动密集型行业，在关税上升时出口下滑的幅度更加明显。相比之下，出口依赖

4、度较低的下游消费行业，以及大多数装备制造业营业收入受贸易摩擦的影响或相对较小。不过，家具、皮革制鞋、文工体育娱乐等或具备一定的出口转移能力。相比之下，仪器仪表、纺织服装行业出口在全球比重有所下滑，对冲贸易摩擦影响的能力或相对较低。风险提示：风险提示：美国关税政策超预期，海外经济不确定性增大，测算结果存在偏差。宏观专题报告 2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目目 录录 1.18-19 年贸易摩擦回顾：影响几何？.4 2.若贸易摩擦再起：影响多大？.6 3.行业影响：哪些行业受冲击较大？.8 宏观专题报告 3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录图目录 图 1 中美贸易关税在

5、2018-2019 年期间显著提升（%）.4 图 2 历轮清单中，受关税影响商品占美国各行业自中国进口的比重.4 图 3 贸易摩擦后中美之间的贸易依赖度明显降低.5 图 4 美国自中国进口数量在贸易摩擦后明显萎缩.6 图 5 美国自中国进口价格（关税前）则无明显变化.6 图 6 美国供应商对中国进口的依赖度有所增强.7 图 7 美国供应商对中国进口份额上升主要来自加征关税商品.7 图 8 各行业出口依赖度以及对美出口依赖度（2023 年）.8 图 9 各行业出口贸易弹性以及美国对中国进口依赖度（2023 年）.9 图 10 取消最惠国待遇，哪些行业关税上升幅度较大？.9 图 11 贸易摩擦对各

6、行业营业收入的影响.10 图 12 哪些行业出口转移能力较强？.10 表目录表目录 表 1 中美贸易摩擦对出口影响的文献梳理.5 表 2 不同情境假设下贸易摩擦的影响.8 宏观专题报告 4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 中长期来看，我国经济具有较大的增长潜力和韧性。展望 2025 年，我国面临的外部不确定性可能增大，尤其是美国有可能会对我国出口产品加征关税。从 2018 年中美贸易摩擦经验来看，我国制造业在全球仍然保持着较高的竞争力，尤其是根据我们之前对其他新兴经济体的研究，其他经济体要在短期内替代“中国制造”其实不太现实。但我们仍然有必要去研究，如果美国 2025 年再度对我国出口