1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分个护黑马，厚积薄发个护黑马，厚积薄发润本股份深度报告润本股份深度报告润本股份（603193.SH）个护用品证券研究报告/公司深度报告2024 年 12 月 17 日评级评级：增持增持（首次）（首次）分析师：郭美鑫分析师：郭美鑫执业证书编号：执业证书编号：S0740520090002Email：分析师：张潇分析师：张潇执业证书编号：执业证书编号：S0740523030001Email：基本状况基本状况总股本(百万股)404.59流通股本(百万股)103.34市价(元)23.98市值(百万元)9,702.15流通市值(百万元)2,47

2、8.00股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告公司盈利预测及估值指标2022A2023A2024E2025E2026E营业收入（百万元）8561,0331,3231,7292,251增长率 yoy%47%21%28%31%30%归母净利润（百万元）160226317419542增长率 yoy%33%41%40%32%29%每股收益（元）0.400.560.781.031.34每股现金流量0.410.622.950.661.91净资产收益率22%12%15%18%20%P/E60.642.930.623.217.9P/B13.45.04.64.13.6备注：股价截止自20

3、24 年 12 月 17 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要润本是深耕家居个人生活领域的国货品牌润本是深耕家居个人生活领域的国货品牌，定位安全温和、在驱蚊和婴童护理行业差异化竞争，目前已形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列。2024前三季度，公司收入 10.4 亿，增长 26%，归母净利润 2.6 亿，增长 44.3%，2019-2023 年 CAGR 分别为 38.8%、58.7%。公司 70%以上销售来自电商，盈利能力优异，2024 年前三季度，公司毛利率 58.33%（+2.22pct），归母净利率 25.15%。驱蚊行业：利基市场，份额集中，差异化突围。驱

4、蚊行业：利基市场，份额集中，差异化突围。驱蚊是小而美的利基市场，2023 年市场规模约 80 亿，17-23 年 CAGR 为 7.6%。线上市场规模 18.27 亿元（2022 年），17-23 年 CAGR 为 21.6%，为驱蚊市场主要增量渠道。行业格局上，驱蚊灭鼠线上市场 2023 年头部五大品牌份额 37%以上，其中润本市占率 10%以上，与竞品相比，在定位、渠道、价格上呈现差异化竞争。婴童护理行业：规模大品类多，高度分散、大有可为。婴童护理行业：规模大品类多，高度分散、大有可为。2023 年国内婴童护理市场规模约 347 亿元，17-23 年 CAGR 为 11%。2023 年人均

5、消费额为 150.5 元/年，17-23年 CAGR 为 11.3%。产品细分专业化下的客单价提升有望助力行业规模保持稳健。行业格局上，2023 年婴童个护清洁线上渠道五大主流品牌份额合计约 17%，市场格局非常分散，润本在婴童护理线上渠道市占率为 4.2%（2022 年）。公司看点：产品为基、效率为核，厚积薄发公司看点：产品为基、效率为核，厚积薄发产品为基产品为基：差异化与创新兼备差异化与创新兼备，积累用户口碑积累用户口碑。润本产品原材来来自国内外一线厂商，并在此基础上围绕安全温和的定位自研配方。驱蚊产品为公司基本盘，婴童护理产品为增量盘，2023 年收入分别为 3.25/5.21 亿元，1

6、9-23 年 CAGR 为 29.9%/57.3%，2021 年后婴童护理系列成为核心增量来源。在驱蚊产品上公司采取大单品策略并迭代创新、定时功能产品引领市场，婴童护理通过持续推新和口碑积累迎来高增长。效率为核效率为核：极致供应链和高效管理下极致供应链和高效管理下，盈利能力优异盈利能力优异。从终端价格看，润本大部分产品价格低于市场头部品牌，并在此基础上盈利水平高于同行。归功于：1）极致供应链效率，自产自研、反哺销售端。2）高效管理团队，人效突出、规模效应显著，高 ROI 撬动增长。3）新品创新溢价。渠道空间：内容电商红利渠道空间：内容电商红利+线下空间开拓，厚积薄发。线下空间开拓，厚积薄发。线