【研报】医药行业分析框架系列报告（1）：时间的玫瑰三类核心竞争力-20200907（48页）.pdf

1、全球视野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 时间的玫瑰：三类核心竞争力时间的玫瑰：三类核心竞争力 证券研究报告证券研究报告医药分析框架系列报告（医药分析框架系列报告（1 1） 2020-09-07 证券分析师：谢长雁证券分析师：谢长雁 0755-82133263 证券投资咨询执业资格证书编码：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003 证券分析师：陈益凌证券分析师：陈益凌 021-60933167 证券投资咨询执业资格证书编码：证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010002 证券分析师：朱寒青证券分析师：朱寒青 0755-81981837 证

2、券投资咨询执业资格证书编码证券投资咨询执业资格证书编码: S0980519070002 联系人：陈曦炳联系人：陈曦炳 0755-81982939 联系人：李虹达联系人：李虹达 0755-81982970 联系人：张超联系人：张超 0755-81982940 全球视野 本土智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 前言前言 医药投资要求高于产业研究。医药投资要求高于产业研究。医药投资与产业研究有着很强的联系，但是本身并不是完全重叠的。 商业模式、发展阶段、竞争格局、行业周期、市场风格等多种因素都会对股价的涨跌产生极大影 响。国信医药团队在深入产业研究，开创了三大系列报告（“创新药盘点

3、”、“创新器械盘点”、“创新药盘点”、“创新器械盘点”、 “医疗大数据盘点”“医疗大数据盘点”）后，再次开始“医药分析框架”“医药分析框架”系列报告，力求建立自上而下择股、自下而 上验证的完整框架。 投资框架是基于产品分析、公司分析、行业分析框架之后高度提炼的规律总结。投资框架是基于产品分析、公司分析、行业分析框架之后高度提炼的规律总结。医药行业本身是一 个需求稳定、专业化程度高、商业模式丰富的科技行业。分析框架来源于产品、公司、行业等信 息，但是在不同细分赛道上（商业模式差异）、不同维度上（考核要素差异）、不同的投资周期上 （短/长期投资风险收益重视差异），医药投资的分析框架千差万别。我们力

4、求每篇报告专注一个 主题，多角度的探讨医药投资的核心要点。 投资框架的历史与海外对比研究在产业与资本市场双双国际接轨的过程中具备启发意义。投资框架的历史与海外对比研究在产业与资本市场双双国际接轨的过程中具备启发意义。国信医药 团队将继续发扬“全球视野，本土智慧”的传统优势，在“医药分析框架系列”“医药分析框架系列”报告中注重海外对 标、历史复盘、多角度比较研究，以应对当前产业结构和投资者结构在政策接轨下纷纷向海外靠拢 之下的新时代投资机遇与挑战。 mNmPqNsPnPnMtPsPxPuNsR8OcM7NnPqQnPnNeRmMxOfQnNyQ6MmMwPMYmNoMwMtRrQ 全球视野 本土

5、智慧 GLOBAL VIEWLOCAL WISDOM 投资摘要投资摘要 缘起：产业升级牛股频出，需要从更长期探寻竞争力来源缘起：产业升级牛股频出，需要从更长期探寻竞争力来源 医药生物板块在2020H1取得了63%的涨幅，大幅超越沪深300指数，众多个股甚至取得了翻倍以上的收益。以史为鉴，美股近30年的超级牛股中医药生 物公司占有重要一席，国内的证券市场同样出现了数只医药牛股。成长性强的科技牛股频出已成为全球现象，医药生物中的创新药和创新器械科技属性 强，产品迭代升级速度不断加快，龙头公司的现金流和收益能够确定性高增长，同时经营过程中积累长期有效的要素壁垒，叠加消费属性。但鉴于医药 板块目前估值

6、处于相对高位，板块内部亦出现极端分化，更需要去伪存精，探索医药企业的长期竞争力，不畏浮云遮望眼，挖掘那些时间的玫瑰。 核心竞争力之一：医生群体的心智占领是医药工业最大主线核心竞争力之一：医生群体的心智占领是医药工业最大主线 医药企业的高毛利来源于高价值创造。从A股各版块的整体平均毛利率水平来看，医药生物是唯一一个平均毛利率超过50%的板块，其中部分企业毛利 率可高达90%以上。医药工业有着特殊的研发模式：一个新药需要10年到15年的时间，耗资高达1520 亿美元，核心技术和专利保护成为壁垒阻碍新进 入者，且临床疗效优异的新药推向市场后会迅速获得临床医生的使用以及医保支付的帮助，使药物有类消费品