1、 宏观深度报告/2024.12.17 请阅读最后一页的重要声明！日本养老金都投些什么？日本养老金都投些什么？养老金融系列之三 证券研究报告 分析师分析师 陈兴 SAC 证书编号：S0160523030002 分析师分析师 谢钰 SAC 证书编号：S0160523080003 相关报告 1.德国养老金都投些什么？养老金融系列之二 2024-11-06 2.美国养老金都投些什么？养老金融系列之一 2024-10-12 核心观点核心观点 作为老龄化程度较高且持续时间较长的国家，日本在养老金体系的构建、管理和投资方面积累了独特且宝贵的经验。本文将全面解析日本养老体系的三大支柱，并详细介绍日本政府养老投

2、资基金，以及企业和个人养老金的资产配置情况，以期对我国完善养老体系和丰富养老金投资提供经验借鉴。日本养老金体系有何特点？日本养老金体系有何特点？日本养老金体系为典型的“三支柱”模式，以第一支柱为主，二、三支柱规模较小，但重要性逐步上升。具体来看，1）第一支柱为公共养老金，涵盖国民年金和厚生年金，参与人数占总人口的 56%；2）第二支柱为企业补充养老金，除了 DB 和 DC 计划以外，还包括中小企业中小企业退职金共济及一次性退职金两个特色制度退职金共济及一次性退职金两个特色制度，DB 计划占第二支柱主导地位；3）第三支柱是个人储蓄养老金，主要包括具有税收优惠的个人储蓄账户 NISA 和个人确定型

3、供款计划 iDeCo 两种模式，iDeCo 可视为个人型可视为个人型 DC 计划，计划，NISA账户类似于美国的账户类似于美国的 IRA 账户账户。全球最大养老基金如何投资全球最大养老基金如何投资？与美国和德国不同的是，日本第一支柱养老日本第一支柱养老金采取多元化、市场化的投资策略，由日本政府养老金投资基金（金采取多元化、市场化的投资策略，由日本政府养老金投资基金（GPIF）来）来管理与运作。管理与运作。GPIF 投资产品包含短期资产、国内债券、国内股票、外国债券、外国股票五类，GPIF 会根据投资收益情况不断调整投资组合，近年来的趋势近年来的趋势是投向风险资产的比例不断提升以增厚收益是投向风

4、险资产的比例不断提升以增厚收益，目前 GPIF 调整债券与股票的配置比例均为 50%左右，并不再对短期资产有投资要求限制。从投资收益来看，国外债券贡献的投资收益规模不断扩大，股票收益也逐步上升。此外，GPIF 还开始投资基础设施领域、地产和私募股权等优质另类资产基础设施领域、地产和私募股权等优质另类资产，2017 年起 ESG 也被纳入投资策略也被纳入投资策略。作为典型的长期资产配置型基金，GPIF 长期回报稳健，截至 2024 年 3 月，GPIF 资本收益与投资收益总和达 153.8 万亿日元。GPIF 成长为全球最大的养老基金主要有以下因素，一是一是多元化投资策略；二是二是不断调整股债配

5、比；三是三是逐步增加海外资产投资占比；四是四是通过跟踪配置偏差来控制风险。二三支柱养老金青睐哪类资产？二三支柱养老金青睐哪类资产？日本企业和个人养老金中不同计划的资产配置风格存在显著差异。第二支柱第二支柱方面，方面，DB 计划计划投资债券类资产为主，其次是股票，注重流动性管理与风险分散，整体收益率表现不错；DC 计划计划的资产配置更为分散，配置储蓄和混合型基金的比例最高，其次是股票、保险和债券；中小企业退职金共济制度中小企业退职金共济制度主配国债、政府担保债，金融债和地方债的配置比例也较高。第三支柱方面第三支柱方面，iDeCo 主要投资基金和储蓄类资产，不投资股票；NISA 账户账户以投资信托

6、和股票为主，其中一般一般 NISA（即增长型账户）（即增长型账户）主配股票和投资信托，积立积立 NISA（即积累型账户）（即积累型账户）配置风格相对稳健，投资信托和指数为主。风险提示：风险提示：政策变动调整超预期，经济恢复不及预期，历史经验失效。谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 宏观深度报告/证券研究报告 1 日本养老金体系有何特点？日本养老金体系有何特点？.4 2 全球最大养老基金如何投资？全球最大养老基金如何投资？.12 3 二三支柱养老金青睐哪类资产？二三支柱养老金青睐哪类资产？.18 图图 1.日本养老体系的三支柱模式日本养老体系的三支柱模式.4 图图 2.日本养老