1、此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM 或 https:/ 交银国际研究交银国际研究首次覆盖首次覆盖消费消费2024 年 12 月 16 日 名创优品名创优品(9896 HK)双市场之捕捉者；出海打开成长空间；首予买入双市场之捕捉者；出海打开成长空间；首予买入捕捉双市场之高增长。公司主要定位于自有品牌生活家居产品市场和潮流玩具市场。捕捉双市场之高增长。公司主要定位于自有品牌生活家居产品市场和潮流玩具市场。其中，自有品牌综合零售自有品牌综合零售通过名创优品品牌贡献了最大的收入。该市场竞争格局分散，全球市场规模在未来

2、三年预计以双位数的复合增速增至 868 亿美元。名创优品凭借成本优势和独特的商业模式，抢占了市场份额，2024 年上半年全球及中国市场份额达到 6.7%/18.5%；中国潮玩市场潮玩市场也呈现快速扩张态势，我们预计2024年突破760亿元人民币并延续双位数的规模扩张趋势。市场的多样化推动了盲盒、积木等产品的不断丰富。TOP TOY 以多品类整合为主，形成了全产业链优势。展望未来三年，公司收入/利润均有望实现超过 20%的增长。多元门店经营模式因地制宜。多元门店经营模式因地制宜。名创优品根据市场环境采用三种门店运营模式，以实现快速扩张。合伙人模式合伙人模式是主要扩张方式；代理模式代理模式适用于文

3、化差异大的海外市场；直营模式直营模式则用于市场潜力大的地区，以直接触达消费者。截止 2024 年前 3 季度，名创优品在 112 个国家和地区拥有 7420 间门店，目前三种模式门店占比分别约为六成/三成/一成，内地合伙人模式和海外代理模式门店数量增长显著。展望未来，我们预期合伙人模式持续扩张；下沉市场和海外市场仍以代理模式为主；但直营模式的海外门店数量有望提升。未来门店有望稳步扩张。未来门店有望稳步扩张。名创优品上半年收入稳健增长，主因门店数量增长所带动。2024 全年公司计划新增中国内地名创门店 340-450 家，海外名创门店550-650家，前3季度公司进度完成约八成，门店扩张稳步推进

4、中。名创优品名创优品的产品定位和多元化门店经营模式赢得了市场好评，预计未来在中国市场的收入将继续保持双位数增长。TOP TOY 品牌品牌也在悦己消费趋势下实现了良好增长。海外市场海外市场方面，名创优品加速布局，未来有望继续维持高双位数增速。我们认为，未来三年公司出海将进一步打开增长空间，海外拓店步伐将持续略快于内地市场。我们预计单店收入和平均门店数量均呈双位数增长趋势，综合来看，未来三年海外收入有望呈现 30-40%的亮眼表现，对公司整体收入贡献有望接近 50%。首次覆盖给予买入评级，目标价首次覆盖给予买入评级，目标价 60 港元。港元。名创优品于 2024 年前 3 季度展现优质的海外拓张速

5、度和成效，辅以公司依托优质设计资源和 IP 联名而持续提升的产品力，以及持续完善的高效供应链体系助力库存优化，实现长期优质高频上新的节奏，公司未来表现应优于行业。我们给予公司 20 倍（过去 3 年平均市盈率下调 1 个标准差）2025 年平均市盈率，当前汇率目标价为 60 港元，对应 0.9 倍的 PEG。资料来源：公司资料，交银国际预测 1 年股价表现年股价表现资料来源:FactSet 资料来源:FactSet 收收盘盘价价目目标标价价潜潜在在涨涨幅幅港港元元 46.80港港元元 60.00+28.2%财财务务数数据据一一览览年年结结12月月31日日202220232024E2025E20

6、26E收入(百万人民币)10,08613,83916,70820,81025,230同比增长(%)11.237.220.724.621.2净利润(百万人民币)6382,2542,7473,3824,105每股盈利(人民币)0.531.422.212.723.30同比增长(%)-144.9167.955.623.121.4市盈率(倍)82.530.819.816.113.2每股账面净值(人民币)5.157.406.676.716.86市账率(倍)8.495.916.556.516.38股息率(%)0.81.92.63.23.9个个股股评评级级买买入入12/234/248/2412/24-40%-