1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 行行业业 研研 究究 行行业业投投资资策策略略报报告告 证券研究报告证券研究报告 industryId 交通运输交通运输 推荐推荐 (维持维持 ）重点公司重点公司 重点公司重点公司 评级评级 圆通速递 增持 韵达股份 增持 申通快递 增持 顺丰控股 增持 德邦股份 增持 来源：兴业证券经济与金融研究院 relatedReport 相关报告相关报告 【兴证交运】日本或对华放宽签证要求交通运输行业周报（2024.12.1-2024.12.7）2024-12-08 【兴证交运】顺丰登陆港交所，成为首家“A+H”上市快递企

2、业交通运输行业周报（2024.11.24-2024.11.30）2024-12-02 【兴证交运】顺丰拟 11 月 27日香港二次上市交通运输行 业 周 报（2024.11.17-2024.11.23）2024-11-24 emailAuthor 分析师：分析师：胡杉胡杉 S0190524080004 郭军郭军 S0190524110002 肖肖祎 S0190521080006 张晓云张晓云 S0190514070002 assAuthor 投资要点投资要点 summary 行业：需求稳定，竞争强度缓和行业：需求稳定，竞争强度缓和 1、需求端，、需求端，2025 年件量增长仍有支撑，行业需求质

3、量提升。年件量增长仍有支撑，行业需求质量提升。考虑社零韧性以及电商渗透趋势，2025 年快递件量有望取得 15%左右的增速。考虑消费降级趋势或已接近尾声，以及消费刺激政策，预计顺丰、德邦等经营的中高端需求将好于整体。2、价格端，、价格端，2025 年竞争仍以良性为主，预计价格降幅前高后低。年竞争仍以良性为主，预计价格降幅前高后低。受政策和需求等因素影响，电商快递已进入整体竞争强度虽有波动，但总体可控的阶段。2023 年受产能利用率填仓需求，竞争为大年。2024年行业需求超预期，竞争为小年。2025年虽然头部企业强化份额诉求，但考虑到监管对行业底线仍有约束，以及尾部企业受益于行业双位数增长，仍有

4、件量增长空间，预计竞争是相对偏弱的大年，其中上半年价格环比降幅高于2024年同期，年中价格环比降幅低于 2024 年同期。通达快递公司：数字化精准营销大势已来通达快递公司：数字化精准营销大势已来 1、成本改善空间：总部成本非核心矛盾，末端成本非一日之功。、成本改善空间：总部成本非核心矛盾，末端成本非一日之功。（1）总部成本，弱变量：预计中期纬度仍有可观改善空间，但是不构成核心矛盾。1）每年幅度已经大幅下降；2）公司和公司之间差距收敛。（2）末端成本，慢变量：下降空间较大，包括揽件端的自动化以及派件端的驿站优化。但当下只能徐徐图之，主要取决于加盟商盈利情况以及网点规模提升。2、收入提升空间：关注

5、定价能力与营销效率，数字化精准营销大势已来。、收入提升空间：关注定价能力与营销效率，数字化精准营销大势已来。（1）终端定价，慢变量：取决于主流产品的定价能力以及差异化产品（散单、直客、退货件）的占比。前者综合性地反映着系统服务能力的比较优势，需循序渐进。后者未来空间较大，但需要时间渗透，只能徐徐图之。（2）渠道定价，快且强变量：取决于总部对加盟商价格政策投放方式，影响着末端的揽件竞争力以及总部的盈利水平，体现着总部对于市场的认知以及体系的控制力和灵活性，反映在价格政策的精准性、快捷性、可获得性，在未来 2 年有望成为构成公司分化的关键点。中高端快递：有望冬去春来中高端快递：有望冬去春来 1、需

6、求端，政策倾斜，边际向好。、需求端，政策倾斜，边际向好。近几年受内外部经济压力影响，中高端快递需求疲软。近期政策持续发力内需，特别是易落地、高单价、利长远的领域，如“两新”扩围。未来几年，中高端快递需求有望受益于下游需求是政策抓手，持续边际向好。2、企业端，经营优化空间大，业绩弹性足。、企业端，经营优化空间大，业绩弹性足。中高端快递企业近几年专注经营优化，如顺丰的精益管理，德邦的网络融合等。差异化竞争下，降本增效有效内化为业绩。同时，除了经营优化仍有不小空间，后续随着需求边际向好，高经营杠杆的中高端快递企业也将展现其业绩弹性。投资建议：投资建议：基于行业需求稳固、竞争强度缓和以及现阶段估值水平