1、浦银国际研究浦银国际研究 首次覆盖首次覆盖|互联网互联网行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。Duolingo（DUOL.US）：寓教于乐，创意寓教于乐，创意营销，营销，“学习”“学习”也可以“上瘾”也可以“上瘾”Duolingo是是全球用户最多的语言学习平台全球用户最多的语言学习平台之一之一，MAU达达1.13亿亿（3Q24），公司公司将游戏元素融入免费内容，将游戏元素融入免费内容，通过通过 AI 赋能，赋能，依靠依靠付费订阅付费订阅、广告、广告和和DET 考试认证考试认证等方式等方式进行变现进行变现。我们我们看好

2、公司的创新模式看好公司的创新模式持续持续推动用推动用户增长，户增长，未来空间未来空间广阔广阔。首次首次覆盖覆盖 Duolingo（DUOL.US），），给给予予“买入”“买入”评级，评级，目标价目标价为为 400 美美元元，潜在升幅，潜在升幅 16%。寓教于乐，寓教于乐，重塑语言学习方式重塑语言学习方式，提升用户粘性，提升用户粘性：Duolingo 将游戏元素融入语言教育，包括排行榜、宝石机制等，显著提升用户粘性，同时降低用户门槛。截至3Q24，Duolingo月活用户1.13亿，同比增长36%。目前 Duolingo 覆盖 40 多种语言课程，而全球约有超过 20 亿人在学习外语，用户渗透率

3、不到 6%，市场空间广阔，我们预计 2026 年 MAU或达到 1.76 亿，复合增长率 30%。家庭计划和家庭计划和 Duolingo Max 助力商业化助力商业化：付费订阅是 Duolingo 收入支柱，贡献八成左右。Super Duolingo 可以享用增值服务，如免看广告、离线学习等。公司还推出高级订阅服务 Duolingo Max，强化 AI 属性，成为新的增长驱动。截至 3Q24，付费订阅用户 860 万人次，同比增长 48，付费率约 7.6%。随着家庭计划的普及和 Duolingo Max 应用的推广，我们预计2026年付费人数有望突破1560万，复合增长33%。DET 考试考试

4、或成或成托福、雅思托福、雅思平替平替，创意创意营销营销不断出圈不断出圈：Duolingo 推出的DET（Duolingo English Test）相对于传统测试如托福、雅思，更加方便、实惠，已获得全球超 5000 所高校和项目认可。Duolingo 采取“社交优先”的营销策略，通过流行文化、社交媒体进行品牌宣传，不断出圈，吸引年轻用户。此外，公司通过“多儿”和“拽姐”等生动卡通形象，进行劝学，增强互动交流，保持用户粘性。首首予予“买入买入”评级，目标价为评级，目标价为 400 美元美元：我们看好公司的创新模式推动持续用户强劲增长，市场空间广阔。首予“买入”评级，给予目标价 400 美元，对应

5、 FY25E/26E 60 x/43x EV/EBITDA、68x/52x P/E。投资风险：投资风险：用户增长不及预期；投入加大或导致利润率波动；竞争加剧；人工智能对业绩提升不及预期 图表图表 1：盈利预测盈利预测和财务指标和财务指标 美元美元百万百万 FY22 FY23 FY24E FY25E FY26E 营业收入 369 531 742 961 1,218 经营利润(65)(13)66 120 196 净利润 16 94 189 279 390 目标 EV/EBITDA(x)88.3 60.0 42.9 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际浦银国际 首次覆盖首次覆盖

6、Duolingo（DUOL.US）赵丹赵丹 首席互联网分析师 dan_(852)2808 6436 杨子超杨子超,CFA 互联网分析师 charles_(852)2808 6409 2024 年 12 月 16 日 Duolingo（DUOL.US）目标价（美元）目标价（美元）400 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+16%目前股价（美元）344.35 52 周内股价区间（美元）145.0-378.5 总市值（百万美元）15,162 近 3 月日均成交额（百万）176 注：截至 2024 年 12 月 11 日收盘价 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 资料来源：Bl