1、零售重估掘金手册：三条逻辑与路径零售重估掘金手册：三条逻辑与路径作者：2024 年 12 月 17 日吴劲草东吴商社首席证券分析师S阳靖东吴商社证券分析师S证券研究报告证券研究报告行业研究行业研究商贸零售商贸零售增持（维持）请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分请务必阅读正文之后的免责声明部分211月以来，申万零售板块展现出明显的超额收益，主要受益于零售资产重估。零售股的重置价值在近10年来反复被交易。即“把其旗下资产重置一遍，所需成本就会超过市值”。如2015年的险资举牌大商股份，欧亚集团等；2018年互联网巨头入股三江购物，永辉超市等；2023年红旗连锁，重庆百货

2、的国企改革；2024年名创优品收购永辉超市29.4%股权等。目前整体上看，零售资产PB均处于较低的位置。考虑其资产以历史成本入表，目前重置成本将大幅高于历史成本，我们认为零售资产有较大的重估空间。24年自9月底的市场行情以来，零售重估形成了趋势性行情，主要原因就是9月23日，名创优品承担了重估永辉超市的催化的角色，带来了整个板块的重估趋势。在目前市场环境下，零售股的主要关注方向是：PB1的公司：如大商股份、武商集团、友阿股份、欧亚集团、轻纺城、海宁皮城等。账上净现金（现金-短债）较多，市值较低的公司：如高鑫零售、百联股份、杭州解百、大商股份、银座股份等。有国企改革等改革催化的公司（国企改革方式

3、包括且不限于混改，市场化改革，国资入股，股权激励，赋予牌照等）：如永辉超市、重庆百货、小商品城、红旗连锁等。风险提示：行业竞争加剧，下游需求波动，调改效果不及预期等摘要请务必阅读正文之后的免责声明部分3目录1.零售板块具备重估空间2.百货行业重估：存量项目重置成本高、具备改造空间3.超市行业：建议关注新业态&调改带来的重估机会4.投资建议5.风险提示请务必阅读正文之后的免责声明部分41.零售板块具备重估空间零售板块具备重估空间请务必阅读正文之后的免责声明部分5零售板块具备重估空间数据来源：wind，东吴证券研究所11月以来，申万零售板块展现出明显的超额收益，主要受益于零售资产重估。零售股的重置

4、价值在近10年来反复被交易。即“把其旗下资产重置一遍，所需成本就会超过市值”。如2015年的险资举牌大商股份，欧亚集团等；2018年互联网巨头入股三江购物，永辉超市等；2023年红旗连锁，重庆百货的国企改革；2024年名创优品收购永辉超市29.4%股权等。目前整体上看，零售资产PB均处于较低的位置。考虑其资产以历史成本入表，目前重置成本将大幅高于历史成本，我们认为零售资产有较大的重估空间。数据来源：wind，东吴证券研究所11月以来申万商贸零售指数有较高超额收益申万行业PB估值（2024-12-13）-10%0%10%20%30%40%50%60%70%沪深300SW商贸零售4.6 4.0 3

5、.6 3.4 3.2 3.2 2.8 2.8 2.6 2.5 2.5 2.5 2.5 2.5 2.1 2.0 1.9 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.4 1.4 1.3 1.2 1.0 0.8 0.8 0.5 0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0食品饮料计算机电子美容护理社会服务国防军工传媒通信医药生物家用电器电力设备机械设备农林牧渔汽车有色金属商贸零售轻工制造基础化工纺织服饰综合公用事业环保煤炭非银金融交通运输石油石化建筑材料钢铁房地产建筑装饰银行请务必阅读正文之后的免责声明部分6零售板块行业公司估值表&投资建议24年自9月底的市场行情以来，

6、零售重估形成了趋势性行情，主要原因就是9月23日，名创优品承担了重估永辉超市的催化的角色，带来了整个板块的重估趋势。在目前市场环境下，零售股的主要关注方向是：PB1的公司：如大商股份、武商集团、友阿股份、欧亚集团、轻纺城、海宁皮城等。账上净现金（现金-短债）较多，市值较低的公司：如高鑫零售、百联股份、杭州解百、大商股份、银座股份等。有国企改革等改革催化的公司（国企改革方式包括且不限于混改，市场化改革，国资入股，股权激励，赋予牌照等）：如永辉超市、重庆百货、小商品城、红旗连锁等。数据来源：wind，东吴证券研究所，归母净利润均为wind一致预测。仅统计市值30亿元以上公司。注：净现金=现金及等价